市場(chǎng)風(fēng)格大變！

今天，上證指數(shù)雖然跌幅不大，但殺跌的個(gè)股數(shù)比較多。而從風(fēng)格上看，市場(chǎng)明顯偏向了紅利。中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)神華、中國(guó)海油、中國(guó)電信、長(zhǎng)江電力、工商銀行等集體拉升。

那么，市場(chǎng)風(fēng)格緣何突變？分析人士認(rèn)為，有兩大原因：

首先，從紅利板塊上漲的結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是能源板塊領(lǐng)漲，尤其以中國(guó)神華和中國(guó)石油為主。而煤炭與石油的拉升可能又與一則消息有關(guān)：OPEC+正在朝著達(dá)成協(xié)議將石油產(chǎn)量恢復(fù)時(shí)間再推遲三個(gè)月的方向取得進(jìn)展。

其次，最近兩天國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)大漲。今天早盤，10年期國(guó)債活躍券利率一度下行1.7bp報(bào)1.97%，30年國(guó)債活躍券利率下行1.55bp報(bào)2.1525%。國(guó)債收益率的下跌，拉大了與股息的利差，從而有利于紅利板塊的演繹。

風(fēng)吹向“中字頭”

今天扛指數(shù)的股票無(wú)疑就是大型央國(guó)企。下午時(shí)分，中國(guó)石油、中國(guó)神華、工商銀行、長(zhǎng)江電力、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石化、中國(guó)電信等持續(xù)為大盤續(xù)力，在一定程度上封堵了大盤殺跌的空間。

這些股票今年上半年的正收益喜人，但9月底以來(lái)的這波行情漲幅并不大。而且，這批股票上漲，基本上對(duì)應(yīng)著中小盤個(gè)股的殺跌，今天中證1000和國(guó)證2000的跌幅都不小，殺跌個(gè)股數(shù)量也比較大。

以“中字頭”為代表的紅利板塊的回歸有兩大契機(jī)：

一是國(guó)際油價(jià)上漲。消息人士透露，OPEC+正在朝著達(dá)成協(xié)議將石油產(chǎn)量恢復(fù)時(shí)間再推遲三個(gè)月的方向取得進(jìn)展。過(guò)去一周該集團(tuán)一直在就推遲一系列供應(yīng)增加計(jì)劃進(jìn)行討論，該計(jì)劃原定于明年1月開始，最初增產(chǎn)18萬(wàn)桶/日。即將到來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩正在打壓原油價(jià)格。

石油輸出國(guó)組織及其合作伙伴6月宣布了一項(xiàng)路線圖，將按月分期恢復(fù)220萬(wàn)桶/日的已暫停產(chǎn)量。該組織自2022年以來(lái)一直在控制產(chǎn)量以避免供應(yīng)過(guò)剩并捍衛(wèi)價(jià)格。但由于美洲供應(yīng)增加對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成壓力，該組織被迫兩次推遲產(chǎn)量重啟。倫敦市場(chǎng)布倫特原油期貨自7月初以來(lái)已回落17%，至每桶73美元附近。

二是國(guó)債收益率持續(xù)下行。今天上午，銀行間中長(zhǎng)端利率債活躍券下行普遍超過(guò)1.5bp，7年期國(guó)債活躍券利率下行1.6bp報(bào)1.807%，10年期國(guó)債活躍券利率下行1.7bp報(bào)1.97%，30年國(guó)債活躍券利率下行1.55bp報(bào)2.1525%。長(zhǎng)久期的國(guó)債期貨持續(xù)拉升，30年期主力合約漲幅擴(kuò)大至0.6%以上。國(guó)債收益率的下跌，拉大了與股息的利差，從而有利于紅利板塊的演繹。今年上半年，國(guó)債上漲的時(shí)候，紅利板塊的表現(xiàn)也非常突出。

如何演繹？

那么，上述之風(fēng)格如何演繹呢？這可能仍取決于上述變量。

11月中旬至今，長(zhǎng)端利率和信用債經(jīng)歷了一輪較為流暢的下行。市場(chǎng)一度擔(dān)憂的政策刺激、發(fā)債高峰都陸續(xù)落地，但一級(jí)市場(chǎng)如期通過(guò)招投標(biāo)承接了多數(shù)發(fā)行量，利率加速下行。此外，非銀資金面繼續(xù)恢復(fù)，搶券推動(dòng)下利率和信用利差都明顯下行。

流動(dòng)性方面，央行自律機(jī)制指導(dǎo)下，同業(yè)存款利率降到政策利率附近。同業(yè)存款利率自律對(duì)債市也是利好。同業(yè)存款利率調(diào)降后，大量趴賬的資金（如貨基、農(nóng)商行）將尋找新的出路，如同業(yè)存單、債券市場(chǎng)。因此，非銀資金面料延續(xù)寬松，杠桿做多債市也可考慮。

中信建投認(rèn)為，年末兩大重磅會(huì)議會(huì)繼續(xù)釋放利好，但需要考慮的是財(cái)政和貨幣配合的形式和方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)和定性后，財(cái)政相關(guān)議案還需要相關(guān)流程審批，而貨幣本身具有“相機(jī)抉擇”屬性，因而大概率先行（包括降準(zhǔn)、繼續(xù)買債、兩種逆回購(gòu)工具放量乃至降息等）且快于財(cái)政，因此，傾向于認(rèn)為在短期、在流動(dòng)性層面仍有利于債市。

另一方面，據(jù)眾隆資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月布倫特均價(jià)為73.42美元/桶，較10月下跌2.59%。而1—11月國(guó)際原油（布倫特）均價(jià)達(dá)80.48美元/桶，較去年同期已下跌2.57%。而從歷年12月的原油價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，刨除遭遇新冠疫情黑天鵝事件的2020年后，可以看到歷史的12月跌勢(shì)占據(jù)上風(fēng)。從漲跌幅來(lái)看，上漲年份的漲幅多在5%—12%，下跌年份的跌幅多在5%—20%，但有OPEC減產(chǎn)年份的跌幅則只有5%—7%。

光大證券認(rèn)為，為避免油價(jià)長(zhǎng)期位于財(cái)政平衡油價(jià)以下，保障國(guó)家財(cái)政盈余，中東國(guó)家有較強(qiáng)的維持高油價(jià)意愿。此外，美國(guó)頁(yè)巖油、俄羅斯原油的成本也有望參與原油的成本定價(jià)，共同對(duì)原油價(jià)格形成支撐。

校對(duì)：王錦程