11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)增加6萬(wàn)億元地方債限額置換存量隱性債務(wù)的議案。當(dāng)天，財(cái)政部對(duì)外披露了將安排10萬(wàn)億元化債資金置換隱性債務(wù)，其中包括增加6萬(wàn)億元地方債務(wù)限額、累計(jì)安排4萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債。具體而言，增加6萬(wàn)億元地方限額，分三年實(shí)施，2024年—2026年每年2萬(wàn)億元；4萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債，從2024年開始連續(xù)五年每年8000億元。

化債方案公布以來(lái)，多地披露了擬發(fā)行再融資專項(xiàng)債務(wù)置換存量隱性債務(wù)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，11月12日至今，全國(guó)22個(gè)地區(qū)披露的用于置換存量隱性債務(wù)再融資專項(xiàng)債券總額超1.36萬(wàn)億元。按當(dāng)前各地區(qū)擬發(fā)行或已發(fā)行額度從高到低排列，江蘇省擬發(fā)行或已發(fā)行額度為2511億元；湖南省、貴州省擬發(fā)行或已發(fā)行額度分別為1288億元、1176億元；山東省、河南省、四川省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、浙江省、陜西省、云南省、廣西壯族自治區(qū)已發(fā)行或擬發(fā)行額度均超500億元；黑龍江省、福建省、甘肅省、河北省、寧波市、新疆維吾爾自治區(qū)、海南省、青島市、大連市、廈門市擬發(fā)行或已發(fā)行額度在50億元—490億元之間。

據(jù)國(guó)盛證券研究，近年來(lái)，“土地財(cái)政”衰弱、城投融資收縮，而城投利息支出并未下降，這導(dǎo)致地方政府的資金缺口變大，地方政府債務(wù)壓力累積。付息支出是更為直接的壓力，由于存量規(guī)模和融資成本的差距，各地的城投債利息支出普遍遠(yuǎn)高于地方債利息支出。

國(guó)盛證券認(rèn)為，本輪化債的形式是發(fā)行地方債置換城投隱性債務(wù)，商業(yè)銀行是地方債主要承接機(jī)構(gòu)，而商業(yè)銀行中地方債的主要持倉(cāng)機(jī)構(gòu)為國(guó)股行，2021年2月末國(guó)股行的地方債持倉(cāng)占比達(dá)48%。而被置換的隱性債務(wù)可能更多對(duì)應(yīng)中小行的貸款和非標(biāo)資產(chǎn)。但同時(shí)，存款增速方面大行卻并不具有明顯優(yōu)勢(shì)，這會(huì)導(dǎo)致大行資產(chǎn)負(fù)債缺口壓力加大，而中小行、保險(xiǎn)更加缺資產(chǎn)。

對(duì)于發(fā)債對(duì)債市可能帶來(lái)的影響，民生證券固收認(rèn)為，目前已有多個(gè)省市披露了地方再融資專項(xiàng)債的發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行高峰主要集中于11月中下旬和12月中上旬，尤其是進(jìn)入12月，此階段預(yù)估供給壓力仍較大，或帶來(lái)一定的流動(dòng)性擾動(dòng)和債市調(diào)整壓力，其間仍需央行積極行為予以對(duì)沖，此外，配置力量的邊際變化也會(huì)影響利率定價(jià)和債市空間。

方正證券的觀點(diǎn)稱，此次化債可減輕地方政府債務(wù)壓力，提升市場(chǎng)信心；其次促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力。此次化債對(duì)債市影響方面，方正證券認(rèn)為此次化債對(duì)債市而言短期利空出盡，但不確定性仍存。

德邦證券表示，從近期債市運(yùn)行邏輯主線來(lái)看，化債是主要擔(dān)憂和擾動(dòng)，但一方面利率債供給本身已在此前被債市提前定價(jià)，且化債方案本身規(guī)模符合預(yù)期，再加上從目前已經(jīng)發(fā)行的置換債來(lái)看，一級(jí)發(fā)行表現(xiàn)不差，如江蘇債發(fā)行利率貼近投標(biāo)下限，發(fā)行情緒尚可，疊加貨幣政策仍在寬松環(huán)境，債市運(yùn)行偏利好；另一方面從期限上看，部分江蘇債、貴州債和湖南債的置換債發(fā)行計(jì)劃中已有部分下沉至3年和7年期限，若更多省份增加中短期限債券發(fā)行，超長(zhǎng)債端供給沖擊本身可能也有限，曲線或?qū)⒈憩F(xiàn)牛平。

校對(duì)：彭其華