并購重組新思路、新機(jī)遇。

11月27日，首屆大灣區(qū)并購重組實(shí)務(wù)大會在廣州南沙成功舉辦。此次大會以“完善基金退出通道 助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合”為主題，廣泛邀請大灣區(qū)上市公司、投資機(jī)構(gòu)、并購重組服務(wù)機(jī)構(gòu)，共同探討和交流并購重組的新思路、新機(jī)遇，推動大灣區(qū)通過并購重組實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。相關(guān)政府部門、國有企業(yè)、上市公司、非上市企業(yè)、投資基金、金融類協(xié)會及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)約150家單位200人到場參會。

本次活動在廣州市金融辦、南沙開發(fā)區(qū)國資局、證券時報&全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟的指導(dǎo)下，圍繞“完善基金退出通道 助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合”主題，聚焦企業(yè)并購重組、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合、基金退出通道等熱點(diǎn)問題，旨在通過解讀并購政策，為市場主體提供并購重組技術(shù)指導(dǎo)；通過分享成功案例，為企業(yè)提供可借鑒的并購路徑；通過搭建交流平臺，為基金提供并購?fù)顺瞿Ｊ絽⒖妓悸贰?/p>

今年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），證監(jiān)會和證券交易所同步公開征求修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等規(guī)則的意見。廣發(fā)證券兼并收購部總經(jīng)理?xiàng)畛＝ㄔ诒敬位顒又邪l(fā)表演講，從政策解讀以及買方與賣方視角分享了并購實(shí)務(wù)。

楊常建指出，此次并購政策與2015年等過往政策有所不同，主要呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：第一，政策導(dǎo)向明確，力度空前；第二，市場成熟度提升，高預(yù)期與理性并存；第三，對并購重組的強(qiáng)監(jiān)管以及對違規(guī)行為的嚴(yán)處理態(tài)度保持不變，更需要秉持長期主義。

在過去的30多年里，創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)主要以自主上市、基業(yè)長青為發(fā)展方向。因此，他認(rèn)為，在當(dāng)前形勢下，并購作為資產(chǎn)與資本循環(huán)的主要渠道，仍需理順投融資決策機(jī)制。此外，創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)通過并購?fù)顺雒媾R著價值預(yù)期、工具便利等諸多挑戰(zhàn)。

廣電運(yùn)通總經(jīng)理助理兼投資總經(jīng)理黃敬超就上市公司并購中數(shù)智匯的實(shí)務(wù)操作進(jìn)行了分享。他認(rèn)為，企業(yè)并購需堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)為本，讓產(chǎn)業(yè)成長驅(qū)動價值增長，并購則是一種經(jīng)營方式。他認(rèn)為，企業(yè)要制定清晰的并購戰(zhàn)略，以及高效的執(zhí)行和充分的能力建設(shè)，這些都是成功并購的保障。

力度空前的并購政策也為私募股權(quán)投資的退出帶來了機(jī)遇。越秀產(chǎn)業(yè)基金管理合伙人、總裁盧榮在發(fā)表演講時指出，在當(dāng)前的退出形勢下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)將并購作為主要退出渠道，從并購買方思維出發(fā)設(shè)計(jì)“募投管退”策略，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)方的合作，扎根產(chǎn)業(yè)、集聚資源，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有據(jù)。在投后管理方面，他認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)與上市公司密切聯(lián)動，充分利用存量資源，深入了解行業(yè)與企業(yè)的痛點(diǎn)，為投資指引方向；此外，要拓展增量資源，儲備優(yōu)質(zhì)上市公司渠道，謀劃潛在退出路徑。

盡管并購重組市場前景廣闊，但盧榮同時也認(rèn)為，這一領(lǐng)域仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。例如，交易雙方在供需匹配、估值定價、技術(shù)創(chuàng)新、盈利模式等方面存在分歧，以及市場信息不對稱等問題，都給并購重組交易帶來了一定的困難。

國家出臺鼓勵并購重組政策，資本市場的調(diào)整也使企業(yè)預(yù)期回歸理性，為并購創(chuàng)造了有利條件。然而，企業(yè)在選擇并購?fù)顺鰰r仍面臨諸多考量。在大會的圓桌環(huán)節(jié)，來自廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、東莞市私募基金業(yè)協(xié)會、中山市投資基金協(xié)會、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會、佛山市基金企業(yè)協(xié)會、廣東股交中心等機(jī)構(gòu)的嘉賓們就并購重組實(shí)際操作中的難點(diǎn)與挑戰(zhàn)進(jìn)行了分享。

嘉賓們普遍認(rèn)為，在股權(quán)投資中，并購?fù)顺鲆恢笔峭顺銮乐唬珜?shí)際案例數(shù)量有限。究其原因，存在政策、利益和交易本身等方面的難點(diǎn)。在政策方面，雖然允許私募基金并購上市公司，但制度上如控股股東套現(xiàn)限制等，影響了私募機(jī)構(gòu)參與并購的積極性；在交易方面，價格倒掛、對賭約定以及買賣雙方契合度等問題都影響著存量資產(chǎn)并購?fù)顺?；此外，企業(yè)股份被收購后存在鎖定期和對賭條件，若標(biāo)的業(yè)績發(fā)生變化，退出將面臨困難，這增加了并購的復(fù)雜性和不確定性。

在并購重組機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的情況下，與會嘉賓認(rèn)為，盡管當(dāng)前市場面臨挑戰(zhàn)，但隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場完善，投資行業(yè)前景廣闊。并購重組市場有望在政策推動下持續(xù)升溫，成為產(chǎn)業(yè)升級的重要力量。此外，與會代表呼吁行業(yè)加強(qiáng)合作交流，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)秉持長期價值投資理念，提升專業(yè)能力和風(fēng)險管理水平，關(guān)注政策變化，把握市場機(jī)遇，共同推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

校對：陶謙