如何增厚收益，減少波動是理財公司一直以來面臨的主要難題。

從去年到今年上半年，銀行理財整體處于債牛的市場行情之下，部分以債券為主要投資標(biāo)的產(chǎn)品在前期累積了較高的收益，而9月以來，刺激股市，以及一攬子化債政策陸續(xù)出臺，債牛遭遇了急剎車，10年國債利率在9月27日一日攀升至2.16%，銀行理財凈值面臨巨大挑戰(zhàn)。

在以過往業(yè)績?yōu)殇N售導(dǎo)向的銀行理財行業(yè)，盡管投資經(jīng)理不斷喊話投資者降低收益預(yù)期，但在選擇理財產(chǎn)品時，持續(xù)走低的收益依舊讓客戶和渠道難以買賬。

其實，早在今年年初，就有不少銀行理財人士向記者表示，債牛行情不可持續(xù)，“國債利率不可能無限下行”。目前來看，在短暫的上升之后，10年國債利率繼續(xù)下行，最新值為2.06%。

資產(chǎn)端收益持續(xù)下行的同時，銀行理財平抑波動的“技術(shù)手段”也屢屢受挫。今年以來監(jiān)管相繼叫停了平滑信托、繞道保險資管投資高收益存款等做法，銀行理財子在穩(wěn)定波動，增厚收益的需求下，苦覓新工具。

近期，多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，銀行理財正在增加衍生品的投資規(guī)模，以期降低波動。

國有行躍躍欲試

整體來看，目前理財子對于衍生品的投資規(guī)模依舊較小。理財?shù)菙?shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，理財公司對商品及金融衍生品投資規(guī)模為400億元，占比0.17%。記者多方了解到，股份行已經(jīng)在大規(guī)模提升其衍生品投資的規(guī)模，比如招銀理財、興銀理財；而國有行則相對謹(jǐn)慎，其中交銀理財交易較為活躍，而其他一些理財子由于較為保守，此前一直未準(zhǔn)入衍生品策略，不過，目前也開始考慮試水。

在衍生品投資方面，對部分理財子來說，一大掣肘便是牌照。目前，銀行理財?shù)难苌吠顿Y需要獲取衍生品交易牌照，由于監(jiān)管會穿透底層資產(chǎn)，因此沒有衍生品牌照的理財子同樣無法通過其他資管產(chǎn)品間接投資。

記者查詢國家金融監(jiān)督管理總局網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)獲批開業(yè)的31家理財子當(dāng)中，具有衍生品牌照的理財子公司僅有17家，持有牌照均為普通類。其中，6家為國有行理財子公司，5家為合資理財子公司，5家為股份行及城商行理財子。持有衍生品交易牌照的股份行理財子為招銀理財、興銀理財、光大理財；城商行為寧銀理財、蘇銀理財。

不同理財子對于衍生品投資的標(biāo)的和策略有所不同。一位國有行理財子人士對記者表示，理財子對于衍生品的使用大多在于國債期貨和股指期貨，用來管理利率和股票敞口。而記者了解到，股份行多掛鉤指數(shù)或者黃金和外匯，做成固收+產(chǎn)品。

比如，近期南財理財通“固收+期權(quán)”類公募產(chǎn)品的業(yè)績排名榜單中，前兩名興銀理財“豐利興動多策略進(jìn)取封閉式4號增強(qiáng)型A”和招銀理財“招睿焦點聯(lián)動中證500自動觸發(fā)(尊享)3號”近6月凈值增長率分別為9.83%、6.3%。該款興銀理財產(chǎn)品的主要持倉包括生息資產(chǎn)和金融衍生品，衍生品占比3.53%。上述兩款產(chǎn)品均掛鉤中證1000指數(shù)。

多家城商行和股份行理財子向記者表示，目前正在積極同上級監(jiān)管部門溝通，申請衍生品交易牌照。除5家合資理財子公司外，已獲得衍生品牌照的理財公司的開業(yè)時間多在2020年4月“原油寶”事件之前。在此之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍收緊了衍生品牌照發(fā)放。

交易水平極大影響收益

除了牌照問題外，銀行理財?shù)难苌吠顿Y還受到交易水平的制約。

對于提升衍生品交易的必要性，一位城商行理財子負(fù)責(zé)人告訴記者，債券是理財產(chǎn)品配置的主要資產(chǎn)，而債市遇到宏觀經(jīng)濟(jì)變化，股市波動等事件時，容易引發(fā)債券價值的大幅波動，需要一定的資產(chǎn)來對沖，否則會遇到類似于2022年底的“破凈潮”。衍生品作為管理利率風(fēng)險的工具之一，是銀行理財?shù)谋厝贿x擇。

不過，衍生品交易為投資者帶來的回報也極大程度上取決于機(jī)構(gòu)的投研水平和衍生品交易人員的業(yè)務(wù)水平。從目前的實踐情況來看，用衍生品對沖的效果，主要看各家機(jī)構(gòu)的交易水平。

“部分場內(nèi)衍生品自身的價格波動也比較大，疊加基差和利差的波動，對沖效果可能不佳，這也是衍生品投資目前使用范圍較小的原因之一。”一位國有行理財子人士分析。他舉例，“此前我們發(fā)行過規(guī)模較大的中性對沖策略產(chǎn)品，但發(fā)現(xiàn)策略的效果并不好，在市場表現(xiàn)好的時候收益好，在市場表現(xiàn)不好的時候也很差，并沒有起到對沖的效果，因此后面就撤退了?！?/p>

另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，與股指期貨一樣，衍生品同樣可以買漲賣空，收益水平主要看交易的策略、時間點等因素。

因此，衍生品交易人才不足也是制約銀行理財發(fā)展衍生品投資的因素之一。目前，理財子公司的人員主要出身銀行的資產(chǎn)管理部，熟悉債券及股權(quán)投資，而對利率衍生品交易較為陌生，運用衍生品管理利率風(fēng)險意識較低。此外，衍生品交易對理財子系統(tǒng)定價、估值、結(jié)算等要求也較高，部分理財子難以滿足。

然而，這對于銀行理財來說仍是不得不補(bǔ)充的能力。從未來可能的經(jīng)濟(jì)和市場趨勢來看，銀行理財管理人們有充分的理由需要保持“收益焦慮”，盡管在降息預(yù)期下市場普遍認(rèn)為，債牛市場仍將持續(xù)，但是這種牛市對于銀行理財來說可能并沒有那么令人激動。

在過去，債券的牛市往往意味著固收類產(chǎn)品收益的走高，但未來，這兩者的走勢卻不一定同頻，對此，一位宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的分析師用“極致的牛市”一詞來解釋。他認(rèn)為，以往債市通過加杠桿等方式通過債券價格的上漲來賺取收益，而接下來債牛的走勢是真正的經(jīng)濟(jì)增長中樞下行帶來的牛市，資產(chǎn)端的收益都會隨之下行，由此帶來的負(fù)債端利率下行在所難免。

這也是為何理財公司目前急于尋找類似衍生品的工具來穩(wěn)定投資收益，理財未來的投資資產(chǎn)配置上顯然需要更豐富的工具和策略來加持。

（作者：南方財經(jīng)全媒體記者吳霜）