今年以來，隨著轉(zhuǎn)債供給大幅減少，發(fā)行人“化債”意愿持續(xù)發(fā)酵，轉(zhuǎn)債市場或迎來2018年以來首個(gè)存量規(guī)?？s減的年份。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模約為7554億元，較年初縮減了近1200億元。轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模收縮，一方面受再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量；另一方面，權(quán)益市場回暖背景下，多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回條件，發(fā)行人為了減輕債務(wù)壓力，加強(qiáng)了促轉(zhuǎn)股意愿。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2025年開始，轉(zhuǎn)債市場的到期規(guī)模將逐漸增加，這意味著，若轉(zhuǎn)債供給未能有效增加，轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模將持續(xù)萎縮。多位分析人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，轉(zhuǎn)債市場規(guī)模或延續(xù)縮量，以銀行轉(zhuǎn)債為代表的大額高評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)底倉券的“稀缺性”將逐漸顯現(xiàn)，這將對(duì)固收類基金和理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

存量規(guī)?？s水1200億元

新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模萎縮，疊加轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股或到期增加，存量轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)明顯收縮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，存續(xù)轉(zhuǎn)債數(shù)量為557只，可轉(zhuǎn)債余額為7553.75億元；與2023年末的578只存續(xù)轉(zhuǎn)債和8753.38億元的存量規(guī)模對(duì)比，由于轉(zhuǎn)債到期或被強(qiáng)贖，存續(xù)轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降。

可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模收縮一方面受再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量；另一方面，臨期轉(zhuǎn)債、強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債增多，近期轉(zhuǎn)債規(guī)模明顯減少。

數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行公告日為統(tǒng)計(jì)口徑，今年以來發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（包含定向可轉(zhuǎn)債）數(shù)量有39只，發(fā)行規(guī)模約為349.25億元；2023年全年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（包含定向可轉(zhuǎn)債）數(shù)量為141只，發(fā)行規(guī)模約為1433.30億元。

此外，近期到期轉(zhuǎn)債、強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債增多，也加劇了轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，已退出轉(zhuǎn)債市場的轉(zhuǎn)債有60只，其中，不乏蘇租轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、長證轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債等規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債。

天風(fēng)證券研究指出，轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模收縮，除了一級(jí)市場轉(zhuǎn)債審核流程偏緩以外，上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行意愿存在一定程度下降，或是更值得思考的因素。對(duì)比2018年以來上市公司定增預(yù)案數(shù)量和轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)量，可以看到2023年是一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折，2023年下半年以來，轉(zhuǎn)債預(yù)案個(gè)數(shù)明顯下滑。2024年2月至今每月不到5只轉(zhuǎn)債預(yù)案披露。

究其原因，天風(fēng)證券認(rèn)為，對(duì)于存量轉(zhuǎn)債發(fā)行人，不少公司或存在一定的“化債”意愿，其出發(fā)點(diǎn)包括：轉(zhuǎn)債每年帶來不小財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，拖累凈利水平；再融資收緊的環(huán)境下，上市公司希望壓降財(cái)務(wù)杠桿，為未來融資留足空間；對(duì)中小規(guī)模國央企來說，轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)費(fèi)用也對(duì)市盈率、市凈率、EPS等指標(biāo)的管理不利等等。

優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債“稀缺性”漸顯

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年到期規(guī)模將達(dá)到859.96億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為55只；2026年到期規(guī)模增加至1186.55億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為115只；2027年到期規(guī)模進(jìn)一步增加至2153.89億元，到期轉(zhuǎn)債數(shù)量為87只。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，2025年轉(zhuǎn)債凈供給規(guī)?；蜓永m(xù)2024年下降態(tài)勢(shì)，下降幅度或持平甚至超過2024年。天風(fēng)證券表示，考慮2024年一級(jí)市場審核流程，2024年全年轉(zhuǎn)債各項(xiàng)流程審核時(shí)長均有顯著上升，同意注冊(cè)至轉(zhuǎn)債上市時(shí)間也有明顯拉長，2025年轉(zhuǎn)債上市規(guī)模或不足600億元。同時(shí)，考慮目前明顯抬頭的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖趨勢(shì)，2025年轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖壓力不弱。

若未來轉(zhuǎn)債供給未能有效增加，隨著轉(zhuǎn)債到期規(guī)模逐漸增加，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模將持續(xù)收縮。在此背景下，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的“稀缺性”逐漸顯現(xiàn)，將推動(dòng)市場對(duì)剩余轉(zhuǎn)債估值提升。

值得一提的是，作為轉(zhuǎn)債市場中的高評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，銀行轉(zhuǎn)債供給低迷，將進(jìn)一步加劇優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的“稀缺性”。截至11月27日，銀行轉(zhuǎn)債總余額2007.35億元，占轉(zhuǎn)債存量規(guī)模的26.57%。其中，中信銀行、浦發(fā)銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債將于2025年到期，截至目前的剩余規(guī)模達(dá)到612.81億元。

同時(shí)，南京銀行、蘇州銀行、杭州銀行、常熟銀行等發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最新價(jià)格超過120元，觸發(fā)提前贖回條款的概率提升，轉(zhuǎn)債退出的時(shí)間或提前。

銀行新券方面，西安銀行、瑞豐銀行、廈門銀行、長沙銀行等發(fā)行人的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案還在發(fā)行審核中。天風(fēng)證券表示，考慮到新規(guī)要求破凈主體不得再融資的要求，預(yù)計(jì)這四家銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行或一定程度受到影響。

排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉向證券時(shí)報(bào)記者表示，近期轉(zhuǎn)債市場的強(qiáng)贖過程帶來了一定的賺錢效應(yīng)，不僅為轉(zhuǎn)債市場增添活力，也對(duì)正股市場產(chǎn)生積極影響。不過，隨著強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的增多，存量債券規(guī)?？s減，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的稀缺性凸顯。

固收類產(chǎn)品將迎來挑戰(zhàn)

銀行轉(zhuǎn)債往往是固收類產(chǎn)品的底倉配置品種。安全性較強(qiáng)的銀行轉(zhuǎn)債減少將加大固收類基金和理財(cái)產(chǎn)品的投資難度。

銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的往往是補(bǔ)充核心一級(jí)資本，歷史上無論如工商銀行、中國銀行大體量銀行還是農(nóng)商行，基本上都實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股，從而完成核心一級(jí)資本的補(bǔ)充。

“銀行發(fā)行的轉(zhuǎn)債往往是固收類基金和理財(cái)產(chǎn)品青睞的標(biāo)的，這類轉(zhuǎn)債在過去市場低迷的時(shí)候也會(huì)選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者可借此機(jī)會(huì)在弱市行情中利用轉(zhuǎn)債獲得絕對(duì)正收益?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向證券時(shí)報(bào)記者表示，到期或強(qiáng)贖帶來的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的稀缺性對(duì)于市場供需關(guān)系而言，尤其是固收類基金和理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量和保有量遞增的需求端現(xiàn)狀，對(duì)于銀行板塊的可轉(zhuǎn)債乃至轉(zhuǎn)債市場均有估值抬升和增量資金進(jìn)場的必要性，為固收類基金帶來一定賺錢效應(yīng)。同時(shí)，未來一年銀行轉(zhuǎn)債也將進(jìn)入供給收縮期，增加該類標(biāo)的稀缺性，搶籌和提升估值也存在著一定的必然性。

對(duì)此，曾衡偉認(rèn)為，固收類基金需要及時(shí)調(diào)整投資策略，尋找替代機(jī)會(huì)以保持產(chǎn)品競爭力。優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債稀缺或?qū)е庐a(chǎn)品收益率受影響，需拓展其他投資渠道。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理要求提升，要求基金經(jīng)理確保收益同時(shí)有效控制風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行轉(zhuǎn)債供給減少，或?qū)е峦顿Y者偏好發(fā)生變化。

“規(guī)模收縮意味著供給減少，需求不變的話會(huì)推升轉(zhuǎn)債價(jià)格。當(dāng)然轉(zhuǎn)債市場和轉(zhuǎn)債價(jià)格還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場流動(dòng)性、相關(guān)企業(yè)經(jīng)營、投資者情緒和政策等方面的影響。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明說道。

校對(duì)：王錦程