11月25日早間，遠洋集團公布了其境外債務(wù)重組的最新進展。公告稱，香港協(xié)議安排債權(quán)人會議已于11月22日召開，24名香港協(xié)議安排債權(quán)人均贊成債務(wù)重組方案。這些債權(quán)人所持有的債權(quán)，占未償還投票協(xié)議安排債權(quán)估計總值的86.2%。

英國協(xié)議安排的境外債權(quán)人會議也于同日召開，4個債權(quán)人小組就境外債方案進行投票。其中，參與投票的A組債權(quán)人全部支持境外債重組方案，持有債券額度47.7%的B組債權(quán)人、81.5%的C組債權(quán)人、34.9%的D組債權(quán)人支持境外重組方案。

遠洋方面表示，將就香港協(xié)議安排尋求香港法院的批準及認許，聆訊日期定在2025年1月24日。同時，將就英國重組計劃尋求英格蘭法院批準，日期在2025年1月15日至17日（具體時間將由英格蘭法院另行通知）。

若獲得兩地法院批準，遠洋的境外債重組方案就將正式生效。

雖然看上去只差最后一步，但考慮到遠洋境外債重組艱難的博弈過程，最終結(jié)果如何，似乎仍不能過早下結(jié)論。

被“區(qū)別對待”的債權(quán)人

今年7月18日，遠洋集團首次披露了境外債務(wù)重組方案，本次重組方案覆蓋56.36億美元本金，以新票據(jù)或新貸款、強制可轉(zhuǎn)換債券、新永續(xù)債作為重組對價，并提供全面綜合的增信保障。

根據(jù)重組方案，遠洋將面向債權(quán)人發(fā)行年利率3%的22億美元新債，主要包括新貸款和新票據(jù)，新債務(wù)將在重組文件生效的第三年起逐步償還。

剩余債務(wù)金額可置換為兩年期無息強制可轉(zhuǎn)債，在重組生效后的約定時間選擇轉(zhuǎn)股，或在生效后滿24個月時全部轉(zhuǎn)股。

此外，債權(quán)人也可選擇新永續(xù)債作為替代項。將在重組文件生效的第三年起逐步償還，按年利率3%每半年支付一次現(xiàn)金利息。

這份重組方案按照新發(fā)債券、強制可轉(zhuǎn)債和新永續(xù)債償債，將債權(quán)分成了A、B、C、D四組，其中，A類為銀團貸款，債權(quán)金額19.18億美元；B類為美元債券，債權(quán)金額19.2億美元；C類為美元債券，債權(quán)金額11.98億美元；D類為永續(xù)債，債權(quán)金額6億美元。

每類債權(quán)的清償率并不相同。根據(jù)英國法庭聆訊后來披露的信息，按照重組計劃預計的回收率分別為：A組23.8%～29%，B組11.2%～18.1%，C組4.6%～12.5%，D組6.7%～14.2%。

但在清算情況下，A組的回收率為4.9%～9.9%，B組為2.2%～4.7%，C組為0.9%～1.9%，D組為1.3%～2.8%。

也就是說，與破產(chǎn)清算相比，現(xiàn)有的重組計劃對債權(quán)人更加有利。

但反對聲音也很強烈。遠洋集團大股東中國人壽未能給予足夠的財務(wù)支持，從而使債權(quán)人的權(quán)益難以足額兌現(xiàn)，是此次爭議的主要背景。

博弈白熱化

由于旗下部分美元債受英國法律管轄，遠洋集團的重組路徑有別于其他房企。遠洋通過兩項并行程序?qū)嵤渲杏亟M計劃將涵蓋現(xiàn)有債務(wù)工具各組別的相關(guān)債權(quán)，香港協(xié)議安排涵蓋現(xiàn)有銀團貸款及部分現(xiàn)有雙邊貸款。

在英國重組計劃下，需要至少一個組別75%金額的債權(quán)人同意，同時滿足兩個條件，包括各組別債權(quán)人通過重組方案可以獲得比替代情形下更優(yōu)的回收率；至少有一組持有實際經(jīng)濟權(quán)益的債權(quán)人投票支持重組方案。重組生效的另一個重要條件是，確保方案在公平基礎(chǔ)上進行，英國法官動用自由裁量權(quán)裁定跨組別綁定不能違背公平性原則。

今年9月10日，遠洋曾披露，超過75%的A組債權(quán)人已加入重組支持協(xié)議，但是未披露其他組別的投票信息。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，至10月中旬，B組、C組和D組債權(quán)人的支持率仍然不高，這也使境外債務(wù)重組計劃變得撲朔迷離。而自7月公布該計劃以來，遠洋已數(shù)次推遲了同意費用的截止期限。

但遠洋的好消息在于，在10月18日舉行的英國聆訊上，法官同意按照現(xiàn)有分組進行投票和推進重組。

此后，雙方的博弈進入白熱化階段。

11月14日，境外債權(quán)人小組的法律顧問年利達召開會議并表示，小組仍堅決反對遠洋集團的境外債務(wù)重組方案，小組認為方案過于優(yōu)待股東和A組債權(quán)人。

年利達還呼吁債權(quán)人投出反對票。為打消顧慮，年利達解釋稱，即便投出反對票，債權(quán)人仍舊可以選擇現(xiàn)有的重組對價；重組方案如遭否決，也不意味著遠洋會被破產(chǎn)清盤。

次日，遠洋召開境外債權(quán)重組電話會，對此作出回應(yīng)。遠洋財務(wù)顧問華利安強調(diào)，遠洋境外債重組的分組，是基于各組債權(quán)人的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以及清算回收價值，是完全合理及符合邏輯。

底氣與變數(shù)

此次債權(quán)人會議的召開，距離雙方隔空博弈僅隔一周。從投票結(jié)果看，遠洋的努力似乎頗有成效。

按照英國協(xié)議安排的境外債權(quán)人投票結(jié)果，A組債權(quán)人和C組債權(quán)人的支持率都在75%以上。香港協(xié)議安排的債權(quán)人，支持率同樣較高。分析人士指出，這一投票結(jié)果，對法院的裁決頗為有利。

但這并不意味著遠洋的境外債重組方案已板上釘釘。

一位投行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在法院裁定前，仍然可能存在變數(shù)。一旦出現(xiàn)未滿足生效條件的情況，或債權(quán)人出現(xiàn)反悔，重組方案就可能無法生效。另外，在程序合規(guī)審查、監(jiān)管部門審批等環(huán)節(jié)，同樣有可能出現(xiàn)變數(shù)。

他認為，雖然此時距離法院裁決的時間不長，但遠洋的部分境外投資人反對態(tài)度較為堅決，未來仍有可能成為不確定因素。

相比之下，對于遠洋來說，盡快走完法律程序是最其樂于看到的結(jié)果。

該人士表示，在一些債務(wù)重組中，各方博弈時間過長，使得方案出爐需要較長的周期。但此時，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生新變化，而方案的某些條款已經(jīng)不再適用。因此，各方不得不對方案進行更新，從而使重組進程再度延宕。

為緩解流動性壓力，遠洋集團近年來頻繁出售資產(chǎn)。自2022年起，遠洋先后將其持有的北京頤堤港一期、北京麗澤商務(wù)區(qū)銳中心、成都太古里、北京遠洋未來廣場、北京頤堤港二期等項目的股權(quán)出讓，回籠資金超過170億元。

今年前10月，遠洋集團累計協(xié)議銷售額為268.7億元，累計協(xié)議銷售面積為219.78萬平方米。與上年同期相比，分別下降40.9%和41.2%。

在11月15日的電話會上，華利安也曾表達了盡快解決問題的迫切心情，并表示，“公司為境外重組和盡早解決境外債權(quán)人的問題做出了極大的努力，希望爭取大家的支持，懇請債權(quán)人投票贊成公司的重組方案?！?/p>