中國資本市場正跑步進入ETF投資大時代。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，ETF資產(chǎn)凈值規(guī)模增長至約3.6萬億元，年內(nèi)增長74%。

隨著近幾年ETF規(guī)模爆發(fā)式增長，投資生態(tài)圈隨之生變。

機構(gòu)布局ETF的路徑，在同質(zhì)化競爭中如何尋找出路？未來ETF的競爭格局如何演繹？

ETF大爆發(fā)

境內(nèi)ETF市場發(fā)展已歷經(jīng)20年。

從2004年第一只ETF成立到2020年ETF規(guī)模首次突破萬億元，境內(nèi)ETF市場用了17年，而后僅用了3年，到2023年底，境內(nèi)ETF規(guī)模達到2萬億元規(guī)模，為2.05萬億元。

而2024年ETF規(guī)模再度井噴，僅用9個月，ETF規(guī)?？邕^3萬億元大關(guān)。截至2024年三季度末，ETF市場資產(chǎn)凈值占全部公募基金資產(chǎn)凈值的11%。

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，ETF數(shù)量增加至1023只，資產(chǎn)凈值規(guī)模也增長至約3.6萬億元。較2023年底的2.05萬億元增長超1.5萬億元，增幅74%。

從結(jié)構(gòu)上看，我國ETF市場以股票型產(chǎn)品為主，占全部ETF資產(chǎn)凈值的近八成。股票型ETF從2023年底的1.45萬億元增長到2024年三季度末的2.77萬億元，增幅近90%，某種程度上已經(jīng)完成了對主動權(quán)益產(chǎn)品的超越。

同時，股票型ETF全面開花，從寬基ETF，到主題ETF、行業(yè)ETF、策略ETF、跨境ETF，各類ETF都在增長。其中，寬基股票ETF引領(lǐng)市場擴容，連續(xù)三年資金凈流入，機構(gòu)資金持續(xù)增持。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度末規(guī)模指數(shù)ETF資產(chǎn)凈值較年初大幅提升1.2萬億元，漲幅近145%。

在投資者角度，一手滬深300、A系列等寬基ETF，一手券商、科技、芯片、紅利等主題ETF，成為A股投資人的常態(tài)。

對于2024年ETF規(guī)模大爆發(fā)，業(yè)內(nèi)認為驅(qū)動因素有幾個方面：一方面，在政策層面，2023年年底社?；鹜顿Y范圍明確納入ETF，2024年上半年，新“國九條”指出要建立ETF快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展，隨后“9·24政策”以來，刺激政策密集發(fā)布，市場快速反彈。另一方面，我國資本市場基礎制度日趨完善，A股市場的有效性逐步提高，也有利于指數(shù)基金發(fā)展。同時，ETF產(chǎn)品具備策略透明、交易便捷、費率低廉等優(yōu)勢，越來越多的投資者偏好借助ETF布局A股市場。

此外，格上理財旗下金樟投資研究員王祎認為，監(jiān)管層面也是近年ETF大發(fā)展的一大助力。

其介紹，監(jiān)管層面對ETF的引導主要體現(xiàn)在優(yōu)化信息披露規(guī)則、推動指數(shù)化投資發(fā)展、鼓勵中長期資金入市、完善ETF市場生態(tài)等方面。一方面，監(jiān)管層面對ETF的信息披露要求進行了優(yōu)化，以提高市場的透明度和公平性。例如，對于ETF持股達到舉牌線的情況，監(jiān)管層正在研究優(yōu)化或豁免相關(guān)規(guī)定。另一方面，監(jiān)管層面對ETF市場生態(tài)的完善提出了指導意見，例如《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》中提出的“建立ETF指數(shù)基金快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展”。相關(guān)政策或指引包括《公開募集證券投資基金運作管理辦法》《證券投資基金銷售管理辦法》《上海證券交易所證券基金業(yè)務規(guī)則》《深圳證券交易所證券基金業(yè)務指引》等。

頭部玩家的策略差異

各大公募也順應ETF大發(fā)展的趨勢，憑借著積極的產(chǎn)品布局和投資者教育，令ETF逐漸成為投資人的主要投資工具。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場上已有54家基金公司發(fā)行ETF，截至三季度末ETF總規(guī)模約3.6萬億元。

ETF行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，頭部效應明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，ETF產(chǎn)品資產(chǎn)凈值頭部的基金公司排名變化不大，總體保持穩(wěn)定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，共有12家基金公司的ETF規(guī)模超過1000億元，它們組成了頭部ETF機構(gòu)。

其中，華夏基金以6640.04億元、易方達基金以5976.74億元、華泰柏瑞基金以4619.64億元，位列ETF資產(chǎn)凈值前三，占ETF市場的比例分別為19.4%、17.1%、13.7%，三者合計約50%，且較年初的42%進一步提升。

此外，南方、嘉實的ETF管理規(guī)模超過2000億元，華寶、國泰、廣發(fā)、博時、富國、華安、銀華等基金公司的ETF規(guī)模超過1000億元。

截至三季度末，上述12家頭部ETF基金公司的ETF規(guī)模累計達到3.07萬億元，占全市場ETF總規(guī)模約3.6萬億元的87%。

排名前5的基金公司的ETF累計管理規(guī)模占全市場規(guī)模的62%。而最受關(guān)注的股票型ETF，目前全市場規(guī)模約為2.77萬億元，前5家基金公司累計管理規(guī)模達到1.99萬億元，占比更是高達72%。

事實上，ETF頭部效應突出，并且這種差距還在擴大。

截至2024年三季度末，年內(nèi)易方達基金、華泰柏瑞基金、南方基金等的股票型ETF規(guī)模都翻倍。

不過，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，在ETF市場，基金公司的“打法”各不相同：有的全面進攻，單兵突進；有的注重資產(chǎn)配置，有的講究均衡布局；有的大力發(fā)展寬基ETF，有的重點布局行業(yè)主題ETF，還有的重心放在跨境ETF。

比如，易方達基金注重ETF均衡發(fā)展；華泰柏瑞以滬深300ETF一騎絕塵；華寶基金、銀華基金的貨幣ETF規(guī)模占比較高；博時基金、富國基金的債券ETF規(guī)模較大；華安基金的商品類ETF表現(xiàn)突出。

對于發(fā)展ETF，多家頭部基金公司各有各的策略。

易方達基金表示，未來易方達基金ETF業(yè)務發(fā)展的著力點首先以服務實體經(jīng)濟為導向，加強產(chǎn)品創(chuàng)新布局。其次，完善解決方案體系，提升投資者配置體驗。再次，加強投資者陪伴和服務，探索創(chuàng)新業(yè)務模式。最后，推動國內(nèi)ETF市場形成更加完善、更加健康的生態(tài)體系。

而博時基金對ETF產(chǎn)品的布局比較全面，主要是從考慮資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，因為ETF提供了資產(chǎn)配置的底層資產(chǎn)，風險收益特征鮮明，博時基金要提供足夠豐富的ETF產(chǎn)品的類型，為投資人提供豐富的投資標的，以更好地實現(xiàn)長期收益和短期風險的平衡。

在投資端，富國基金基于主動量化上的豐富經(jīng)驗，從主動量化的角度為被動產(chǎn)品的發(fā)展賦能；在為投資者服務方面，富國也借助了量化投研的力量，提供ETF策略小程序、ETF投資框架宣講等服務，為客戶ETF投資決策做輔助。

在ETF的發(fā)展方面，建信基金采取了雙管齊下的策略。一方面，公司注重于創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)和布局，不斷完善產(chǎn)品譜系，積極推動戰(zhàn)略性和稀缺性產(chǎn)品的培育；另一方面，建信基金將ETF的發(fā)展策略緊密融入集團的整體養(yǎng)老戰(zhàn)略中。

摩根基金作為外商獨資基金公司，則希望借鑒股東摩根大通集團的全球化背景和視野，從多元化和專業(yè)化的角度，為國內(nèi)客戶前瞻布局一些產(chǎn)品，例如特色ETF產(chǎn)品。未來摩根基金一方面將在跨境ETF上前瞻性地去發(fā)掘海外投資機會，另一方面將扎根本土發(fā)掘一些有特色的策略主題ETF產(chǎn)品。

同質(zhì)化的挑戰(zhàn)

機構(gòu)都知道ETF競爭難度很大，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，那么在激烈的競爭中到底怎么才做出差異，怎么勝出，ETF同質(zhì)化競爭未來如何破局？近幾年機構(gòu)狂熱地投入ETF，會不會導致下一波“大退潮”？

比如某熱門的寬基ETF，市場上同質(zhì)化產(chǎn)品有20多只，有業(yè)內(nèi)人士認為，最終估計也就跑出來5家左右，“其他都是‘喝湯’或者‘陪跑’”。

一位業(yè)內(nèi)人士感嘆，“ETF營銷競爭到現(xiàn)在，已經(jīng)變成一個不怎么掙錢的業(yè)務，據(jù)測算規(guī)模到150億~300億盈虧才可能平衡，未來ETF退潮是肯定的，潮水退去才知道誰在裸泳?！?/p>

其認為，在低費率的浪潮下，最終發(fā)展比較均衡的基金公司才可能生存得更好。比如雖然一家基金公司指數(shù)業(yè)務不掙錢，但是其他業(yè)務，比如“固收+”和權(quán)益規(guī)模比較大，最終比一些指數(shù)占比較大的公司要生存得更好。

“對于機構(gòu)來說，就好比是‘第二十二條軍規(guī)’，不做的話一點機會沒有，錯過了時代大趨勢怎么辦？做的話投入可能打水漂，得不償失?！鄙鲜鋈耸扛袊@，“關(guān)鍵是，大家都想免責，最終被裹挾著，中小機構(gòu)也一起跟著卷ETF?！?/p>

另一家頭部基金公司ETF負責人也坦承，近幾年ETF確實發(fā)展非?？?，大家都在同質(zhì)化賽道上布局了一些產(chǎn)品。

但他相對樂觀?！耙环矫嬉恍┲笖?shù)產(chǎn)品確實是稀缺資源，還是要布局；另一方面，在公募基金領(lǐng)域，其實主動權(quán)益和固收產(chǎn)品在這兩年，特別是去年的增量都不是很大，所以行業(yè)內(nèi)大家改而發(fā)力指數(shù)產(chǎn)品，爭取進一步提升規(guī)模；此外，這種ETF同質(zhì)化的現(xiàn)象在海外同樣比較普遍，但沒有境內(nèi)那么極致，是因為境內(nèi)ETF發(fā)展得比較快，造成大的寬基指數(shù)產(chǎn)品多一點?！?/p>

但他不認同，當前機構(gòu)狂熱投入ETF會帶來以后的“大退潮”。

其理由是，“因為大家都要配置好資產(chǎn)，像中證A500、創(chuàng)業(yè)板50、上證180等，其實它們都代表不同市場板塊最核心的大寬基指數(shù)。而基礎資產(chǎn)越多，市場的穩(wěn)定性越高。機構(gòu)發(fā)展這類產(chǎn)品沒必要‘退潮’，因為最終投資還是要去配置權(quán)益資產(chǎn)，這些大寬基ETF本身已經(jīng)代表非常好的資產(chǎn)。”

上述基金ETF相關(guān)負責人表示，未來ETF的競爭非常激烈，但中長期看來，ETF本身還有非常大的空間，就是說每一家基金公司在自己的策略，自己的方法，自己的客戶群體，自己的比較競爭優(yōu)勢上都有一定的競爭力。還遠沒有達到頭部幾家占比很高的時候，因此大家還都有機會，特別是頭部ETF前20家，大家還在不斷的努力過程之中，大家還在多元化的策略上，在差異化道路上競爭，在自己的優(yōu)勢上去布局相關(guān)產(chǎn)品。

對此，博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽接受采訪時也表示，ETF作為工具，目前種類較為豐富，為滿足各類投資者需求，各大機構(gòu)也推出了基于不同投資策略的衍生類產(chǎn)品，突圍之道可以從兩個方面來展開：

一方面，從縱向來看，指數(shù)化投資發(fā)展，特別是ETF，是一個系統(tǒng)工程，需要內(nèi)外部多部門協(xié)同，建設多方面能力：一是自上而下的戰(zhàn)略整合能力，二是前瞻的ETF產(chǎn)品線布局能力，三是ETF運維與客戶服務能力。

另一方面，從橫向來看，ETF的馬太效應在海內(nèi)外都非常顯著，原因是ETF需要資源和運維能力的較大投入，大公司這方面優(yōu)勢顯著。因此，對于中小機構(gòu)而言，應該與各家公司的基因及能力基礎相結(jié)合，以差異化的戰(zhàn)略參與到ETF的發(fā)展之中。例如，銀行系基金公司由于股東、客群優(yōu)勢，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢。保險系的基金公司，由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。

王祎表示，ETF的發(fā)展雖然取得了顯著成就，但也面臨一些問題和難點。ETF產(chǎn)品在投資策略、跟蹤指數(shù)、費率等方面存在高度同質(zhì)化，導致市場競爭激烈。ETF市場呈現(xiàn)“強者恒強”的馬太效應，頭部玩家的游戲，導致資源集中，新進入者難以突破。

其認為，我國ETF市場交易制度尚不完善，部分ETF產(chǎn)品流動性不足，存在流動性風險。未來ETF的競爭將從產(chǎn)品創(chuàng)設延伸至產(chǎn)品運營領(lǐng)域，基金公司需要融合主動管理與產(chǎn)品創(chuàng)設，提供更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置體驗。ETF市場將從單一的單品競爭轉(zhuǎn)向組合化、策略化的綜合解決方案競爭，基金公司需要推出更好的ETF解決方案，幫助投資者配置好各類ETF。隨著資本市場的開放和ETF國際化的推進，未來ETF市場將更加注重國際化布局，提供全球資產(chǎn)配置機會。