近期，美國知名投資人沃倫·巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡稱伯克希爾）披露的13F文件顯示，該公司現(xiàn)金儲備已經(jīng)飆升至3252億美元，有史以來最多。年初，伯克希爾的現(xiàn)金儲備仍為1680億美元。同時，巴菲特最關注的估值指標----股市價值相對于美國經(jīng)濟規(guī)模的比率也創(chuàng)下了歷史新高。

不少美股市場投資者試圖理解巴菲特的投資思路，究竟是在試圖把握市場下一次下滑的時機，還是像一些人揣測的，是一次“先知”行為？

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學家胡捷對第一財經(jīng)記者表示：“從整體估值來看，（當前）美股市盈率水平較高。”

“巴菲特的投資策略歷來注重在好公司價格低廉時入手，而當前市場上他中意的好公司已價格不菲，因此他更傾向于保留現(xiàn)金，等待下一輪價格調(diào)整時有足夠的資金入市?！彼忉尩?，“對他而言，保持現(xiàn)金儲備是一種戰(zhàn)略選擇，目的是在市場出現(xiàn)低點時有資金可以迅速入手。”

繼續(xù)拋售蘋果買入達美樂

上述文件披露，2024年第三季度，伯克希爾減持1億股蘋果公司股份，持倉占比降至26.24%。

目前，伯克希爾已經(jīng)連續(xù)四個季度拋售蘋果股票，不過蘋果仍是其最大持倉。另據(jù)美國證券交易委員會（SEC）披露的文件顯示，10月15日，伯克希爾拋售了約869.45萬股美國銀行的股票，對其持股比例降至10%以內(nèi)。

同時，巴菲特新買入了達美樂比薩130萬股股票和泳池用品公司Pool40萬股股票。

胡捷表示，美股的增長表現(xiàn)存在“偏科”現(xiàn)象，主要依賴于少數(shù)科技巨頭，比如“七巨頭”（Magnificent 7）企業(yè)吸引了大量資金，導致股市表現(xiàn)看似繁榮。

他解釋道，市場對這些公司股價過高的擔憂，可能會引發(fā)調(diào)整風險。技術層面來看，若投資者繼續(xù)追逐這些明星股，面臨的風險較高。

巴菲特也一再承認，他沒有能力預測市場在短期內(nèi)的走向，包括市場偶爾崩潰的時機。不過，他能做的是估計股票在較長時期內(nèi)可能的回報率，并根據(jù)這一估計來決定相對于其他資產(chǎn)和股票的配置比例。

資產(chǎn)管理公司Unison Advisors負責人凱撒（Nir Kaissar）認為，這是一個重要的區(qū)別?！把鹤⑹袌龅霓D折，同決定如何根據(jù)各種資產(chǎn)的預期長期回報進行配置是不同的，前者即使不是不可能，也是極其困難的，而后者雖然不能完美地估算，但卻可以可靠估算。換句話說，這就是押注市場不可知的路徑與押注其可能目的地之間的區(qū)別?！彼忉尩馈?/p>

巴菲特的決策思路

多年來，伯克希爾的現(xiàn)金分配占公司資產(chǎn)的比例變化很大，從1994年的1%到現(xiàn)在的接近28%。

記錄顯示，在經(jīng)濟繁榮時期，隨著股票估值上升，預期回報率隨之下降，巴菲特不斷提高伯克希爾的現(xiàn)金配置，并在機會出現(xiàn)時提取現(xiàn)金。

凱撒認為，這也證實了巴菲特在市場時機把握方面沒有什么天賦，他自己也承認這一點。

例如，在20世紀90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，隨著估值的上升，巴菲特在1998年將現(xiàn)金配置從四年前僅占資產(chǎn)的1%增加到了13%。

但在1999年，也就是泡沫破滅前一年，他將現(xiàn)金配置比例降至3%，這大概是因為他找到了一個有吸引力的目標。

“現(xiàn)在回過頭來看，當便宜貨變得越來越多時，他最好再持有一年現(xiàn)金，但即使是巴菲特也無法預見轉折的到來。不過，他還是做了幾乎是最好的事，那就是在經(jīng)濟低迷時期動用了伯克希爾幾乎所有的現(xiàn)金?！眲P撒認為。

記錄顯示，在2008年金融危機爆發(fā)前，他再次轉向。2002年市場復蘇時，巴菲特開始大幅提高現(xiàn)金配置，最終在2005年達到資產(chǎn)的25%。2006年，伯克希爾的現(xiàn)金配置開始下降，主要是因為其資產(chǎn)價值持續(xù)上升。但當危機來臨前股價從2007年底開始暴跌時，巴菲特調(diào)配了現(xiàn)金，并最終在2010年將現(xiàn)金比例降至資產(chǎn)的7%，部分原因是他在危機最嚴重時對高盛集團進行了著名的投資。

“巴菲特是如何做到這一點的呢？他賭的是一個簡單的原則，即估值與未來回報成反比。也就是說，當資產(chǎn)價格昂貴時，未來回報往往較低，反之亦然?！眲P撒解釋道，巴菲特偏愛的股市衡量標準，即股市相對于GDP的價值在20世紀90年代末和2000年代中期飆升，預示著未來股票回報率將下降。

“這兩次的現(xiàn)金收益率都在5%左右，而預期的股票回報率即使高也高不到哪里去。在這種情況下，持有一些現(xiàn)金是合理的。”他表示，如今，市場與GDP的比率比20世紀90年代末和2000年代中期還要高，這意味著未來的回報率會更低?！芭c此同時，現(xiàn)金的收益與當時差不多。難怪伯克希爾的現(xiàn)金配置至少是20世紀80年代中期以來最高的?！彼Q。

巴菲特遠非孤例。綜合信息顯示，當下，高盛和摩根大通等機構都預計在未來數(shù)年，美股將遠低于過去50年每年9%的歷史回報率。

凱撒說：“沒有人能可靠地預測市場的走向，這也是為什么你永遠看不到巴菲特在市場上大舉進攻的原因。但目的地比較容易估計，尤其是當市場價格明顯昂貴時?！?/p>

胡捷也表示：“不必過度解讀巴菲特的連續(xù)拋售動作，這更像是他在為未來的市場機會做準備?！?/p>