“固收+”基金核心重倉品種——銀行可轉(zhuǎn)債再度迎來一個重要時刻。

在銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的歷史中，無論是工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債等超級巨無霸，還是農(nóng)商行中的常熟銀行可轉(zhuǎn)債，均成功實現(xiàn)了“債轉(zhuǎn)股”。2023年10月，江蘇銀行發(fā)行蘇銀轉(zhuǎn)債也成功實現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”，補充了核心一級資本。

11月13日，剛剛停止交易的張行轉(zhuǎn)債將正式摘牌。從最新數(shù)據(jù)看，張行轉(zhuǎn)債仍有高達54%的轉(zhuǎn)債尚未完成轉(zhuǎn)股，這意味著張家港行通過可轉(zhuǎn)債補充資本的算盤可能要打?qū)φ邸Ｅc此同時，這也讓投資者對于銀行可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生了規(guī)避情緒。

隨著本輪行情啟動，在銀行可轉(zhuǎn)債供給收縮的大背景下，這個品種未來會怎樣呢？

張行轉(zhuǎn)債即將到期摘牌

掛牌六年的張行轉(zhuǎn)債，迎來終章。

公開資料顯示，張家港行在2018年11月12日向社會公開發(fā)行面值總額25億元人民幣的可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱“張行轉(zhuǎn)債”，期限6年。張行轉(zhuǎn)債將在11月13日正式摘牌。

根據(jù)募集說明書規(guī)定，張行轉(zhuǎn)債期滿后五個交易日內(nèi)，張家港行將以債券票面面值的109%（含最后一期年度利息）的價格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的張行轉(zhuǎn)債，張行轉(zhuǎn)債到期合計兌付109元人民幣/張（含稅）。

盡管目前已經(jīng)停止交易，但在11月12日收市前，張行轉(zhuǎn)債持有人仍可以轉(zhuǎn)換為張家港行A股普通股，轉(zhuǎn)股價格為4.13元/股。

一位公募基金人士向上海證券報記者表示，張行轉(zhuǎn)債大概率又是一只尚未完成過半轉(zhuǎn)股的農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債。

根據(jù)公司公告，11月4日，尚未轉(zhuǎn)股的張行轉(zhuǎn)債為人民幣17億元，未轉(zhuǎn)股比例為69.64%。此后數(shù)日，略有進展。記者查詢發(fā)現(xiàn)，截至11月8日，張行轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額為13.65億元，未轉(zhuǎn)股比例為54.64%。

“在9·24行情的推動下，指數(shù)穩(wěn)步上行。在這樣的行情下，張行轉(zhuǎn)債并未完成全部轉(zhuǎn)股，低于預(yù)期。”一位投資者向記者表示，與此前中行、工行轉(zhuǎn)債最終借助一波大行情完成轉(zhuǎn)股不同，張行轉(zhuǎn)債延續(xù)了多家農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債“佛系”的表現(xiàn)。

曾是人見人愛的“香餑餑”

農(nóng)商行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，曾是市場上的“香餑餑”。

上述公募基金人士向記者表示，2018年股市表現(xiàn)低迷，當年下半年農(nóng)商行的可轉(zhuǎn)債紛紛下修了轉(zhuǎn)股價，這讓不少資金在弱市中實現(xiàn)了絕對收益，因此不少機構(gòu)一度超配了農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債。但過去一年，多只農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債并未順利轉(zhuǎn)股，直接到期贖回，投資收益也不顯著，引發(fā)了市場的質(zhì)疑情緒。

一開始未能成功全部轉(zhuǎn)股的是無錫銀行發(fā)行的無錫轉(zhuǎn)債。一位知情人士向記者表示，無錫銀行當時對于無錫轉(zhuǎn)債能否轉(zhuǎn)股問題進行了細致分析，并且積極引入長城人壽作為戰(zhàn)略股東。

公告顯示，截至2024年1月19日，長城人壽通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式將其持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為無錫銀行的A股普通股，轉(zhuǎn)股股數(shù)為2433萬股。同日，長城人壽增持無錫轉(zhuǎn)債38萬張。此次權(quán)益變動后，長城人壽持有股占比為6.36%，持有無錫轉(zhuǎn)債面值3838萬元，占無錫轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額的1.40%。

但引入長城人壽后，無錫轉(zhuǎn)債依舊未成功轉(zhuǎn)股。根據(jù)無錫銀行公告，摘牌時未轉(zhuǎn)股的無錫轉(zhuǎn)債余額為26.84億元，占無錫轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為89.49%。這意味著此輪無錫轉(zhuǎn)債發(fā)行，并未完成核心一級資本補充的目標。

今年8月，蘇農(nóng)銀行發(fā)行的蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債剛剛到期摘牌。根據(jù)最終兌付數(shù)據(jù)，未轉(zhuǎn)股的蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債余額為11.33億元，占蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為45.32%，中規(guī)中矩。

華福證券固收分析師徐亮表示，無錫轉(zhuǎn)債首例大面積未轉(zhuǎn)股事件后，公募基金可能增強了對銀行可轉(zhuǎn)債能否促轉(zhuǎn)股的風險防范意識。而隨著銀行可轉(zhuǎn)債市場的“老齡化”，他建議加強對可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值管理、條款執(zhí)行操作等方面的考量。目前公募基金對于未轉(zhuǎn)股比例較高的銀行可轉(zhuǎn)債給出了相對較低的定價，態(tài)度變得更為謹慎。

相比無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債的結(jié)局，江陰轉(zhuǎn)債顯然是另外一種結(jié)果。此前，江陰銀行通過引入江南水務(wù)，積極努力爭取江陰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。最終數(shù)據(jù)顯示，未轉(zhuǎn)股的江銀轉(zhuǎn)債占比僅為30.6%。

銀行可轉(zhuǎn)債稀缺性漸顯

對于“固收+”資管產(chǎn)品而言，銀行可轉(zhuǎn)債仍是其配置的基礎(chǔ)品種。盡管多只農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不佳，但股份制銀行和城商行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債仍是市場關(guān)注的焦點。

目前市場中的銀行可轉(zhuǎn)債分為偏股型品種和純債型品種。其中，成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債和蘇行轉(zhuǎn)債均系偏股型品種，市場價格均較為接近130元的強贖線。

“如果今年慢牛行情延續(xù)，相信這一批城商行可轉(zhuǎn)債距離贖回和轉(zhuǎn)股僅有一步之遙。”上述基金人士向記者表示。

另外一類是純債型品種。其中，未來一年即將到期的、近500億元的浦發(fā)轉(zhuǎn)債比較有代表性。

浙商證券分析師王明路認為，如果銀行正股漲幅不足以帶動可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，還有多種方法幫助銀行解決轉(zhuǎn)股問題。首先，大部分實控人將持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，維持住自己的持股比例，降低可轉(zhuǎn)債的規(guī)模，補充銀行的核心資本。其次，光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”的案例提供了一個新的渠道，即銀行可以通過引入其他的戰(zhàn)略投資者，通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持公司股票，幫助銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，降低到期兌付壓力。

2024年4月，中信銀行控股股東公告將所持有的65.97%的中信轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股。但截至目前，中信轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額仍有113億元。

同時，未來一年銀行可轉(zhuǎn)債可能進入供給收縮期，這會增加該板塊的稀缺性。

王明路表示，2024年，銀行可轉(zhuǎn)債面臨集中到期，疊加近一年無新券發(fā)行的情況，銀行可轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)下降。他介紹，目前銀行可轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模在2000億元附近，占整體可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的27%。如果沒有新的銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，銀行可轉(zhuǎn)債規(guī)模將在2025年快速壓縮。而供給方面，2023年以來再無銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行。目前僅有瑞豐銀行有發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，但其股價仍然處于破凈狀態(tài)。

“隨著本輪行情的深化，銀行可轉(zhuǎn)債亦有望完成很大程度的‘去化’，稀缺性會逐步顯現(xiàn)?！鄙鲜龌鹑耸勘硎尽?/p>