近期市場(chǎng)行情的風(fēng)格變化之快，讓部分投資者直言“看不清楚邏輯”。

11月7日，貴州茅臺(tái)股價(jià)大漲超過(guò)4%，成功站上1600元關(guān)口，酒鬼酒、舍得酒業(yè)等多只白酒股漲停，就在市場(chǎng)一度認(rèn)為以白酒為代表的消費(fèi)板塊會(huì)接力半導(dǎo)體、信創(chuàng)成為下一個(gè)階段的上漲主力板塊時(shí)，11月8日，白酒板塊再次走弱，多只白酒股開始下跌回調(diào)，多只ETF跌超3%。

在白酒板塊反復(fù)震蕩之際，券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，為了尋求更多的超額收益，在三季度有多個(gè)基金經(jīng)理降低了該板塊的倉(cāng)位配置，砍倉(cāng)多只白酒股，加倉(cāng)到了汽車零部件等行業(yè)中。也有仍然堅(jiān)守在白酒板塊中的基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著整體渠道和終端去庫(kù)存周期的結(jié)束，整個(gè)價(jià)值鏈有望明顯企穩(wěn)。

白酒概念反復(fù)震蕩

11月7日，貴州茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，成交額突破100億元，漲幅超過(guò)4%，成功站上1600元關(guān)口，酒鬼酒、舍得酒業(yè)等多只白酒股漲停。

就在市場(chǎng)一度認(rèn)為以白酒為代表的消費(fèi)板塊會(huì)接力半導(dǎo)體、信創(chuàng)成為下一個(gè)階段的上漲主力板塊時(shí)，11月8日，白酒板塊再次走弱，多只白酒股開始深跌回調(diào)，貴州茅臺(tái)跌2.38%，股價(jià)險(xiǎn)破1600元。ETF方面，鵬華中證酒ETF跌3.97%，招商國(guó)證食品飲料ETF跌3.47%，華寶中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF跌3.14%。

另外，從指數(shù)來(lái)看，中證酒指數(shù)(399987)本月上漲10.74%，近3個(gè)月上漲16.72%。不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，多只重倉(cāng)白酒股的ETF年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)匀伙h綠，鵬華中證酒ETF年內(nèi)回報(bào)僅0.12%，和半導(dǎo)體、信創(chuàng)、券商等板塊相比，進(jìn)攻性明顯不足。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒板塊股價(jià)反復(fù)震蕩或和白酒動(dòng)銷承壓及價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，中信證券研報(bào)中表示，2024年前三季度白酒動(dòng)銷持續(xù)承壓，二季度酒企報(bào)表開始降速，三季度加速下行，中短期壓力猶存，預(yù)計(jì)2025年全年報(bào)表增速仍會(huì)有一定程度回落，但酒企主動(dòng)降速有利于產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

尋求超額收益，部分基金砍倉(cāng)白酒股

券商中國(guó)記者注意到，在白酒板塊反復(fù)震蕩中，有基金經(jīng)理為了尋求更大的超額收益，在三季度已經(jīng)降低了白酒倉(cāng)位。

三季度，易方達(dá)基金王元春、蕭楠增加了汽零和整車的配置，降低了次高端白酒的倉(cāng)位，其管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)分別減持貴州茅臺(tái)和五糧液至118.19萬(wàn)股、1207.31萬(wàn)股，增持比亞迪68萬(wàn)股至413.57萬(wàn)股，相較半年報(bào)中持倉(cāng)增加19.68%，比亞迪上升至基金前十大重倉(cāng)股第9位。

“市場(chǎng)經(jīng)歷一番估值修復(fù)后，未來(lái)的配置還是要回歸到基本面上。從自上而下的角度，我們會(huì)加強(qiáng)受益于內(nèi)需復(fù)蘇的品種的配置，從自下而上的角度，我們選擇產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)、公司商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)硬的長(zhǎng)期品種。本期增加了汽零和整車的配置，降低了次高端白酒的配置。希望未來(lái)的組合能夠前瞻性地反映未來(lái)中國(guó)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，以獲取更多的超額收益?！蓖踉?、蕭楠表示。

截至11月7日，雷俊管理的長(zhǎng)城量化精選年內(nèi)收益虧損超4.34%，三季報(bào)顯示，前十大重倉(cāng)均為白酒股，基金持股集中度高，年內(nèi)白酒板塊表現(xiàn)不佳，基金收益受到板塊影響跌幅較大。

券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績(jī)低迷的壓力下，雷俊年內(nèi)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度砍倉(cāng)白酒，大幅降低該基金前十大重倉(cāng)股的白酒倉(cāng)位。在最新的三季報(bào)中，貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、山西汾酒4只股相較半年報(bào)減倉(cāng)超30%，五糧液更是達(dá)到39.13%，瀘州老窖、今世緣、古井貢酒、老白干酒和迎駕貢酒等股，相較半年報(bào)砍倉(cāng)超過(guò)20%。

雷俊認(rèn)為，以白酒為主的食品飲料行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響較大。內(nèi)需仍將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策刺激的重要選項(xiàng)，消費(fèi)行業(yè)的價(jià)格彈性在三季度末已經(jīng)有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)具體政策落地后會(huì)給上市公司帶來(lái)趨勢(shì)性的業(yè)績(jī)改善。

基金經(jīng)理韓威俊管理的交銀內(nèi)需增長(zhǎng)一年持有、交銀品質(zhì)增長(zhǎng)一年持有等6只產(chǎn)品同時(shí)減持洋河股份，其中交銀消費(fèi)新驅(qū)動(dòng)連續(xù)3個(gè)季度減持貴州茅臺(tái)，瀘州老窖和洋河股份相較上個(gè)季度倉(cāng)位分別降低24%和30.08%，不過(guò)韓威俊反向加倉(cāng)了古井貢酒和山西汾酒，兩股上升至基金的前十大重倉(cāng)股第2和第3位，相比半年報(bào)倉(cāng)位增加了57.26%和54.72%。

潘龍玲、王麟鍇管理的建信食品飲料同樣在三季度大筆砍倉(cāng)白酒股，相較半年報(bào)，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、古井貢酒和迎駕貢酒倉(cāng)位分別減少60.57%、38.72%、40.08%、44.95%、34.62%、45.64%。

基金經(jīng)理：消費(fèi)未來(lái)反彈潛力大

以白酒為代表的消費(fèi)板塊近期反復(fù)震蕩，上漲動(dòng)力較弱。國(guó)泰基金梁杏認(rèn)為，食品板塊在今年上半年表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于大盤，基本有超跌反彈更多的基礎(chǔ)，但此次對(duì)消費(fèi)行業(yè)的政策支持和想象力度不如證券和芯片，因此食品表現(xiàn)只比滬深300指數(shù)表現(xiàn)略好，說(shuō)明未來(lái)再有反彈的話潛力仍較大。

回顧三季度的消費(fèi)行業(yè)整體情況，韓威俊表示：1、由于三季度整體處于消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，整體數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，但是消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生太大變化。2、線上復(fù)蘇仍然快于線下。3、整個(gè)線下渠道的周轉(zhuǎn)率壓力依然較大，大部分公司仍然在幫助渠道去庫(kù)存階段，我們看到大部分公司二季報(bào)或者未來(lái)的三季報(bào)會(huì)出現(xiàn)明顯的利潤(rùn)率同比下降（毛利率下降、費(fèi)用率提高）以及現(xiàn)金流的環(huán)比下降。但是，如果把上市公司疊加整個(gè)渠道以及終端一起考慮的話，二、三季度的整體周轉(zhuǎn)率已經(jīng)開始慢慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)隨著整體渠道和終端去庫(kù)存周期的結(jié)束，整個(gè)價(jià)值鏈有望明顯企穩(wěn)。

對(duì)于四季度，韓威俊認(rèn)為，近期刺激經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái)，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步提高消費(fèi)者的信心，以及提高整個(gè)社會(huì)的邊際消費(fèi)傾向。預(yù)計(jì)大部分消費(fèi)公司可能在三季報(bào)以后，全面下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。由于之前整體消費(fèi)估值水平已經(jīng)下降到歷史較低水平，估值基本上反映了盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的預(yù)期。所以，即使三季度出現(xiàn)大幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的情況，股價(jià)或者估值進(jìn)一步下降的可能性并不大。大部分消費(fèi)公司都在努力提高投資者回報(bào)，股息率的吸引力也在大幅提升。未來(lái)，現(xiàn)金流明顯改善或者分紅明顯提高的公司，預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)明顯的估值修復(fù)。

校對(duì)：呂久彪