【編者按】

中國證監(jiān)會日前研究起草了《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》。為幫助、引導上市公司及各市場參與主體正確理解市值管理、用好市值管理，中國上市公司協(xié)會于2024年“世界投資者周”活動之際，聯(lián)合證券時報，發(fā)起“中上協(xié)投關委談市值管理”系列問答，中國上市公司協(xié)會投資者關系管理專業(yè)委員會的委員們，結合自身經(jīng)驗及相應上市公司情況，就市值管理的理解、經(jīng)驗和影響等回答相關問題，說出心聲、講出故事。此次活動啟動后，得到了諸多代表和上市公司的熱烈響應。特別鳴謝中國聯(lián)通、浙數(shù)傳媒、麗珠集團、穩(wěn)健醫(yī)療、南網(wǎng)能源、南方航空、中際旭創(chuàng)、圣農(nóng)發(fā)展、友發(fā)集團、第一創(chuàng)業(yè)、云南白藥、價值在線、陳曉航等委員的積極投稿。

本系列共三篇，此為第一篇。

市值管理是什么？

投關委委員們認為，市值管理作為一種戰(zhàn)略管理行為，它要求公司聚焦主業(yè)，綜合考量宏觀經(jīng)濟、市場波動等因素，通過優(yōu)化內(nèi)部管理、加強信息披露、提升投資者關系管理等多種方式，提高經(jīng)營效率、盈利能力、創(chuàng)新能力和市場競爭力，不斷增強公司基本面，從而推動公司價值的全面提升。

提高上市公司質(zhì)量作為市值管理的核心，是開展市值管理各項工作的前提和基礎，也是與“偽市值管理”的本質(zhì)區(qū)別。良好的市值管理有助于穩(wěn)定股價，減少市場波動，保護中小投資者利益，提升市場的整體吸引力。這就要求上市公司不能“躺平”，要對投資者負責，維護廣大投資者尤其是中小股東的權益，特別是關注基本面、提高信息披露質(zhì)量，營造更加健康、透明的市場環(huán)境。

大家普遍認同，市值管理的目標是推動上市公司投資價值充分反映上市公司質(zhì)量。公司應結合自身戰(zhàn)略發(fā)展目標制定市值管理目標，評估市值管理時，并不能僅以股價定論，要全面考慮公司質(zhì)量提升、價值經(jīng)營和價值傳播等方面的成效，從過程性指標、結果指標等多個維度對市值管理的成果進行綜合評估。

南方航空認為，市值管理的目標是推動上市公司投資價值提升，增強投資者回報。其中，提高上市公司質(zhì)量是市值管理的基礎。首先，上市公司需要內(nèi)強質(zhì)地。通過完善公司治理、不斷改善經(jīng)營等方式，扎實提升價值創(chuàng)造能力，能夠提供健康、可持續(xù)的業(yè)績回報。其次，市值管理應結合公司戰(zhàn)略開展。市值管理不應當是簡單地采取“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的策略手段，而應當是圍繞公司自身發(fā)展戰(zhàn)略，系統(tǒng)性規(guī)劃和塑造上市公司投資價值的一整套清晰的戰(zhàn)略管理體系。在開展市值管理時，具體的市值管理戰(zhàn)略也應當根據(jù)市場環(huán)境、行業(yè)格局、自身資源等及時進行動態(tài)調(diào)整，并按照一定的戰(zhàn)略節(jié)奏、戰(zhàn)略目標實施。最后，市值管理的具體方式應有機統(tǒng)一。從價值管理的角度來看，市值管理包括價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)和價值經(jīng)營三個階段，三個階段是一個有機統(tǒng)一體，許多方法和工具在這三個階段中是有交叉的。其基本邏輯是：首先通過商業(yè)模式創(chuàng)新、優(yōu)化公司治理結構、股權激勵、員工持股計劃等方式使得企業(yè)內(nèi)在價值最大化；然后通過投資者關系管理、信息披露等方式將公司內(nèi)在價值清晰描述并傳遞給資本市場；最后根據(jù)內(nèi)在價值的市場估值情況及公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，通過并購重組、股份回購、現(xiàn)金分紅等方式使市場價值與內(nèi)在價值相匹配。

市值管理與公司股價密切相關，但市值管理的成果不應僅以股價漲跌來衡量，應堅持過程和結果并重，設置相關考核指標。市值管理的成果也可考慮從結果和過程兩個維度來分析。結果維度，應避免單純以股價、市值絕對值等作為衡量標準，可采用將上市公司的市值波動、市盈率、市凈率與同行業(yè)板塊指數(shù)或同行業(yè)可比公司的相應比率進行對標，選取可比公司指標的平均值（算數(shù)平均或加權平均）或者中位數(shù)作為基準，根據(jù)對標情況來進行衡量?？杀裙究刹扇∨c公司處于同行業(yè)、市場環(huán)境、資本結構、主營業(yè)務、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力及風險相近的公司。過程維度，由于市值管理貫穿價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)和價值經(jīng)營三個階段，可綜合考慮設置一組衡量標準。公司的價值創(chuàng)造能力，決定著市值管理的基礎。對于國、央企，國資委設置了一利五率的指標體系，可考慮在此基礎上中同步融入市值導向內(nèi)容。公司創(chuàng)造的內(nèi)在價值能否準確反映在股票市場價值中，需要依靠價值實現(xiàn)這一重要橋梁，對于價值實現(xiàn)環(huán)節(jié)的考量，通常涉及公司治理、信息披露和投資者關系管理等方面，監(jiān)管方、行業(yè)自律組織等已有相對成熟的評價體系，可參考監(jiān)管方或行業(yè)自律組織的相關評價結果進行衡量。公司的價值經(jīng)營措施，如并購重組、股份回購等，往往需要綜合考量經(jīng)濟形勢、資本市場波動和公司經(jīng)營狀況等多種因素，通常實施過程比較復雜，實施效果也需觀察，應根據(jù)具體項目的完成情況和效果具體分析。

穩(wěn)健醫(yī)療認為，市值管理的重點在于“一個基礎，兩個提升”：市值管理公司要以提高上市公司質(zhì)量為基礎，既推動上市公司投資價值的提升，又提升投資者回報。首先，市值管理要以提高上市公司質(zhì)量為基礎，不應單純以提升投資者回報為目的。這意味著市值管理不是空中樓閣、不是曇花一現(xiàn)、不是偽市值管理。上市公司需要用心做好其戰(zhàn)略規(guī)劃、打磨商業(yè)模式、匠心做產(chǎn)品、規(guī)范化運作及做好信息披露，提升公司的質(zhì)量和盈利水平。當上市公司實實在在讓投資者看到企業(yè)盈利水平的提升，業(yè)務在做大做強，關注度及市值體量將自然提升；當企業(yè)吸引到更多投資，由此減少了融資成本、提升了行業(yè)競爭力、吸引了更多人才，形成良性循環(huán)，最終將持續(xù)增強投資者回報。其次，市值管理的核心在于讓絕大多數(shù)投資者具有長期獲得感，而不是短期也不是少數(shù)投資者的獲得感。短期的投機行為將股票投資視為零和游戲，有一方盈利，則另一方虧損，若市場都以賭徒心態(tài)入場，最終將催生出大批長期待解套的“接盤俠”。實質(zhì)上，股票投資應當是一種長期投資行為，大家攜手篩選出優(yōu)質(zhì)公司，在長期支持、陪伴其成長的過程中，與其共同分享發(fā)展紅利。

麗珠集團認為，市值管理是一個系統(tǒng)性的工程，它要求公司從提高經(jīng)營效率和盈利能力入手，通過優(yōu)化內(nèi)部管理、加強信息披露、提升投資者關系管理等多種方式，推動公司價值的全面提升，這不僅關乎公司的市場形象和品牌價值，更是對投資者負責、實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。

友發(fā)集團認為，市值管理是一個長期的、系統(tǒng)性的過程，過程重于結果，不能簡單地以股價作為市值管理的目標和衡量標準。市值管理有三重目標：一是提高公司質(zhì)量，它既是市值管理的基礎，也是追求的目標，因為只有公司質(zhì)量提高了，市值管理才有意義；二是提升投資者回報，上市公司要體現(xiàn)“以投資者為本”，市值管理也才有價值；三是要讓上市公司的“投資價值充分反映上市公司質(zhì)量”，企業(yè)發(fā)展得好，分紅豐厚，但不代表它的股價就能必然反映它的價值，A股有不少高股息率的優(yōu)質(zhì)公司，卻長期處于破凈狀態(tài)，證明市場對其投資價值并不認可，出現(xiàn)了“投資價值”與“公司質(zhì)量”的脫鉤，所以這也是企業(yè)開展市值管理的一個目標。只要圍繞這三個目標，扎實做好市值管理工作，股價的提升就是必然結果。不應舍本逐末，不重過程重結果、直接干預影響股價，否則很容易走向操縱市場等“偽市值管理”的歧途。此外，市值管理的方式可以分為“價值創(chuàng)造”和“價值傳遞”兩類。并購重組、股權激勵、現(xiàn)金分紅、股份回購等屬于“價值創(chuàng)造”范疇，通過生產(chǎn)經(jīng)營和資本運作，來提升企業(yè)內(nèi)在價值。信息披露、投資者關系管理屬于“價值傳遞”范疇，通過消除信息差和認知差，來全面、客觀地向投資者展現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值。價值創(chuàng)造和價值傳遞缺一不可，企業(yè)開展市值管理時，兩者應該同等重視。

天齊鋰業(yè)認為，市值管理應當是一個中長期的、綜合性的系統(tǒng)工程，其核心在于通過提升公司內(nèi)在價值來推動投資價值的合理增長。市值管理并不應簡單地視為追求股價上漲的目標，否則容易導致管理行為偏離正軌，陷入短期利益導向的誤區(qū)，如股價操縱、內(nèi)幕交易等不當行為。衡量市值管理的成果，應當綜合考慮多個維度，包括但不限于：公司在治理結構、盈利能力、創(chuàng)新能力、社會責任等方面的質(zhì)量提升；在價值經(jīng)營方面，如分紅政策的穩(wěn)定性與吸引力、回購與增持計劃的實施效果、股權激勵計劃對員工的激勵作用以及并購重組帶來的協(xié)同效應等；在價值傳播方面，則是通過高質(zhì)量的信息披露、積極的投資者關系管理以及正面的媒體宣傳，增強市場對公司的認知和信任。因此，市值管理的成果衡量不應局限于股價的上漲，而應當全面考慮公司在公司質(zhì)量方面的提升、在價值經(jīng)營和價值傳播方面的工作成果。只有以這樣的衡量結果作為導向，才能確保上市公司的市值管理工作能夠沿著合法合規(guī)的方向開展，從而切實有效地促進上市公司質(zhì)量的提升和投資者回報能力的提升，推動上市公司投資價值充分反映上市公司質(zhì)量。

南網(wǎng)能源認為，市值管理不應局限于短期內(nèi)推動股價上漲，更要利用資本市場平臺，穩(wěn)定市場預期，提升上市公司在資本市場上的估值水平。市值管理的最終成果是實現(xiàn)企業(yè)價值和股東利益最大化，既體現(xiàn)在股價上，也體現(xiàn)在公司的核心競爭力持續(xù)增長上。開展市值管理的目的是要使上市公司市值與其內(nèi)在價值相匹配，既不能嚴重低估，也不能嚴重高估。公司可以利用資本市場工具，穩(wěn)定市場預期，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。當市值被低估的時候，公司可以尋找戰(zhàn)略投資者，提升公司長期的戰(zhàn)略投入，進一步增強公司的核心競爭力；當市值明顯被高估的時候，公司可以采取再融資等方式增加股本，平抑股價。

價值在線認為，市值管理的核心目標并非單純的股價上漲，而是通過一系列戰(zhàn)略行為，提升公司的內(nèi)在價值和市場競爭力，從而實現(xiàn)公司長期穩(wěn)定發(fā)展。市值管理的成果應當通過多維度指標來衡量，包括但不限于公司的盈利能力、市場份額、品牌價值、投資者關系、信息披露質(zhì)量等。這些指標反映了公司的整體健康狀況和市場競爭力，是公司長期價值的真正體現(xiàn)。例如，通過并購重組提升公司的市場地位，通過股權激勵計劃增強員工的積極性和創(chuàng)新能力，或者通過現(xiàn)金分紅回報股東，這些措施雖然不一定立即反映在股價上，但長期來看，能夠為公司帶來穩(wěn)定增長的市值。股價上漲可以視為市值管理成果的一個自然結果，而非唯一目標。市值管理與股價上漲之間并不存在根本矛盾，而是相輔相成的關系。市值管理通過提升公司的基本面，為股價上漲提供了堅實的基礎。同時，股價上漲也是市場對公司價值認可的體現(xiàn)，可以增強投資者對公司的信心，形成良性循環(huán)。 綜上，市值管理應當以提升公司質(zhì)量和價值為核心，通過合法合規(guī)的方式，實現(xiàn)公司長期穩(wěn)定發(fā)展。在這個過程中，股價上漲是自然而合理的結果，而非唯一的追求目標。

第一創(chuàng)業(yè)認為，市值管理目標與股價上漲之間不存在本質(zhì)的矛盾，但不能單純將股價上漲作為市值管理成效的衡量標準。市值管理的成果應當從多個維度進行綜合衡量，既包括上市公司管理效率、盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力、市場認知度、估值、市值、股息率等結果指標，又包括信息披露質(zhì)量、投資者關系管理能力等過程性指標。

中際旭創(chuàng)認為，雖然股價上漲是市值管理的一個重要結果之一，但它更注重公司整體價值的提升和可持續(xù)發(fā)展。市值管理的核心是通過優(yōu)化公司治理、財務表現(xiàn)和戰(zhàn)略執(zhí)行，使市場更加認可公司的內(nèi)在價值，從而自然反映在股價上。市值管理的主要目標包括以下方面：一是提升公司內(nèi)在價值：通過提高經(jīng)營效率、優(yōu)化資本結構、創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，增強公司的實際價值。二是提高市場信任和認同：通過透明的信息披露、與投資者的有效溝通，增強投資者的信心，讓股價更貼近公司實際價值。三是股東回報最大化：確保股東通過分紅、回購等方式獲得穩(wěn)定回報，同時推動長期的資本增值。四是長期可持續(xù)發(fā)展：通過并購、擴展市場、研發(fā)創(chuàng)新等方式增強公司的競爭力和可持續(xù)增長潛力。五是維護股價穩(wěn)定：避免股價因市場波動、短期炒作或信息不對稱出現(xiàn)過度波動。因此，市值管理的成果應通過多維度指標進行綜合衡量，不僅限于股價的短期表現(xiàn)，還包括公司的財務狀況、市場地位、投資者關系和長期發(fā)展能力。具體包括：一是股價表現(xiàn)，包括（1）長期股價趨勢：需要看股價在某一段時間內(nèi)的整體上升趨勢，而非短期波動。（2）相對市場表現(xiàn)：股價表現(xiàn)與行業(yè)基準、市場指數(shù)相比，是否優(yōu)于大盤或同行。二是市值增長，包括（1）總市值變化：市值是否在可持續(xù)發(fā)展的基礎上有所增長，尤其是通過并購、資本運作等實現(xiàn)的市值提升。（2）相對于利潤增長的市盈率（P/E）改善：市盈率是否保持合理，反映公司實際的成長性與市場預期。三是股東回報，包括（1）股東總回報率（TSR）：衡量股東通過股價上升、分紅和股票回購獲得的綜合回報。（2）分紅政策及執(zhí)行：是否能夠保持穩(wěn)定或持續(xù)提升的股東現(xiàn)金回報。四是財務指標，包括（1）盈利能力：凈利潤、毛利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等核心財務指標是否有穩(wěn)健增長。（2）現(xiàn)金流和資本回報：經(jīng)營現(xiàn)金流是否充足，股東權益和資本使用效率的改善情況。五是投資者關系，包括（1）市場認知與信心：通過信息披露和投資者溝通，公司是否提高了透明度，增強了投資者的信心，增進了公司與投資者之間的和諧互動關系。（2）機構投資者占比：是否吸引了更多長期投資者，如機構投資者或大型基金的參與。六是市場競爭力，包括（1）市場份額增長：公司在行業(yè)內(nèi)的市場份額是否有所提升。（2）核心競爭力提升：通過技術創(chuàng)新、品牌價值或并購擴展，公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢是否得以增強。七是治理結構和管理效率，包括（1）公司治理質(zhì)量：高效的管理團隊、合理的激勵機制和健全的公司治理制度是否能有效提升公司價值。（2）股東權益保障：在公司治理和決策過程中，是否充分考慮并保障了中小股東的權益。八是長期戰(zhàn)略執(zhí)行力，包括（1）并購整合效果：并購后的協(xié)同效應是否有效產(chǎn)生，是否實現(xiàn)了預期的業(yè)務擴展或技術提升。（2）研發(fā)創(chuàng)新投入：在創(chuàng)新、研發(fā)和未來市場布局方面的投入是否反映在公司長期成長潛力中。通過這些綜合指標，能夠更加全面地評估公司市值管理的成效，確保其不僅帶來股價的短期上漲，還實現(xiàn)長期可持續(xù)增長和股東價值的提升。

浙數(shù)文化認為，市值管理要求上市公司不能“躺平”：一方面，投資者拿出真金白銀投資，上市公司也要對投資者負責，維護廣大投資者尤其是中小股東的權益，而股票市值直接關系到投資者的切身利益；另一方面，市值不是無水之萍，沒有高質(zhì)量的公司發(fā)展，單純概念炒作終將回歸原處，因此核心在于提高上市公司質(zhì)量，與市場一度存在的依托資金與概念的“偽市值管理”作了明確區(qū)分。市值管理不能純粹以股價上漲為目標。首先，市值是動態(tài)的，在日趨成熟的資本市場中，長期來看市值不能脫離投資價值的基本面；因此股價的上漲是提高上市公司質(zhì)量的結果，而非市值管理的粗淺目標。同時，上市公司的發(fā)展離不開股東、債權人等投資者的關心支持，離不開客戶、供應商、員工等利益相關方的協(xié)作共贏，離不開環(huán)境、社會和治理，也即ESG發(fā)展理念。這些也就是浙數(shù)文化一直以來所強調(diào)并踐行的社會責任與高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。所以回到市值管理的成果上，它不可能依賴于概念的短期炒作，而應當是一個投資者用腳投票、長期動態(tài)的成果。例如，相比于同行業(yè)其他企業(yè)，公司的效益和質(zhì)量如何，成長情況怎樣，適當結合一定時段內(nèi)的市盈率、市凈率、股利支付率等多維度考核指標，形成一個全面的考核體系，指引公司的管理者如何優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，培育新質(zhì)生產(chǎn)力。這也符合公司、廣大投資者和其他利益相關方的共同利益，也就不存在矛盾。

校對：王朝全