來源：創(chuàng)業(yè)資本匯

苦募資久矣的一級市場VC/PE機構，在近期可算看到一絲絲希望的曙光。

隨著9月監(jiān)管層相繼就鼓勵和支持銀行、保險資金進入股權投資市場發(fā)表重磅表態(tài)：將金融資產(chǎn)投資公司（簡稱“AIC”）股權試點范圍由上海擴大至深圳等18個城市，擴大保險資金長期投資改革試點、鼓勵引導保險資金開展長期權益投資。一級市場迎來久違的熱鬧：地方政府積極行動、創(chuàng)投機構火速對接、監(jiān)管層也密集調研摸底業(yè)內(nèi)需求……搶抓政策紅利，將“長錢長投”落到實處。

截至目前，已有近10個上述試點城市傳來了銀行AIC基金落地的消息，保險資金布局股權投資也按下了“快進鍵”。證券時報記者觀察到，在地方政府積極行動搶抓先機中，作為全國創(chuàng)投重鎮(zhèn)的深圳，可謂在這一波政策紅利中拔得“頭籌”，從有關基金的落地速度、基金數(shù)量、吸引的金融機構數(shù)量、基金在全市的覆蓋面等維度來看，都再次領先于其他城市。

就在日前的“深圳創(chuàng)投日”耐心資本專場上，深圳一口氣“落地”了首批9只、總規(guī)模約450億元的AIC合作基金，以及一個規(guī)模達100億元的險資基金項目。事實上，對于風險偏好較低、追求穩(wěn)定回報周期和回報率的銀行、保險來說，開展高風險、長周期的股權投資并非易事，其背后有諸多考量和掣肘因素，深圳何以吸引這么多銀行、保險資金并迅速落地基金？這場“雙向奔赴”的背后，恰恰揭示了金融資產(chǎn)開展股權投資真正落到實處、取得實效的基本邏輯和脈絡，先行先試的深圳也正在為這一創(chuàng)新舉措探索和積累更多可復制經(jīng)驗。

“耐心資本”為何而來？厚實的產(chǎn)業(yè)“家底”最能“吸金”

深圳近期“落地”的首批9只銀行AIC基金，涉及的銀行包括工商銀行、中國銀行、交通銀行和建設銀行及旗下AIC機構，落地基金的行政區(qū)涵蓋羅湖、福田、南山和前海，以及深圳資本、鯤鵬資本、深圳擔保集團等國資國企，單只基金的規(guī)模從20億元到100億元不等。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，從各地落地的首單銀行AIC基金來看，大多處于達成合作意向、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的初期階段，對于接下來如何開展投資仍未有清晰的規(guī)劃。但在眾多AIC基金中，由深圳福田資本運營集團與交銀投資合作設立的交融福田新興產(chǎn)業(yè)股權投資基金，成為了深圳市首只進入實質運作的AIC試點基金，將在基金完成備案后就開展投資。

從基金的投向來看，深圳各區(qū)和各國資機構與銀行AIC合作設立的基金，一方面聚焦深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)集群，另一方面聚焦區(qū)域產(chǎn)業(yè)特色和定位。比如，作為深港合作區(qū)，前海與南山區(qū)、中行深分、中銀資產(chǎn)設立的基金，將聚焦深港聯(lián)動項目，支持香港青年在前海創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。鯤鵬資本作為國有資本運作平臺，與工行深分和工銀資本設立的基金則提出支持國資國企改革開展投資。而由深圳市引導基金和太平保險集團設立的百億股權投資基金，則重點投向基礎設施項目或深圳市的重大產(chǎn)業(yè)項目。

由此可發(fā)現(xiàn)，不同的基金參與方因不同的背景，而產(chǎn)生不同的投資訴求。但無論是銀行還是保險資金，其共同特點都是風險偏好低，追求固定的回報周期和穩(wěn)定的收益率，尤其對收益的確定性要求很高。相對于固收、債券類投資品種，股權投資周期長、風險高、投資回報具有較大不確定性，銀行、保險開展此類業(yè)務勢必會有更多的考量，其中，對資產(chǎn)端的考慮可謂是重中之重。

從當前銀行、保險選擇落地并設立基金的城市來看，無一不是近些年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投的“重鎮(zhèn)”，無論是資金端、資產(chǎn)端還是政策端，都風頭無兩。以深圳為例，無疑是這批試點城市中的“優(yōu)等生”，從資金端來看，存續(xù)私募股權創(chuàng)投基金超7700只，存續(xù)規(guī)模1.5萬億元；從資產(chǎn)端來看，有2.48萬家國家高新技術企業(yè)、95家國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)、20家國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達41.9%。光有優(yōu)質資產(chǎn)還不夠，還得具備適合企業(yè)發(fā)展的“土壤”。在這方面，深圳連續(xù)四年獲“全國營商環(huán)境最佳口碑城市”，而A股市場上421家深圳企業(yè)就是最好的“代言”。

資產(chǎn)質量優(yōu)、發(fā)展環(huán)境佳，資金和資產(chǎn)才能更好地匹配，投資的勝率也就大大增加。實際上，作為天然的“耐心資本”，保險資金在深圳早已開展了股權投資方面的布局。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長曹德云介紹，截至今年二季度末，保險資金用于股權投資的金額為1.22萬億元，其中，有2800億元投向深圳，位列全國第一，所投資的項目有近60個；此外，間接投資方面，基金注冊地在深圳的涉及保險基金的數(shù)量也位列全國第二。

不難發(fā)現(xiàn)，此次深圳在新政發(fā)布后如此迅速地召集五大銀行AIC、頭部險資機構齊聚，并在不到一個月的時間內(nèi)落地規(guī)模超500億元的“耐心資本”基金群，并非朝夕之功，而是有賴于其長期打磨的厚實“家底”，從而展現(xiàn)出與“耐心資本”的高契合度。

“耐心資本”如何形成？期待合理的考核機制&暢通退出渠道

“9+1”耐心資本基金群落地深圳，深圳本地創(chuàng)投機構無疑能喝上“頭啖湯”。眾所周知，當前創(chuàng)投市場的募資近80%來自地方政府和國資，在返投、招商引資等條件限制之下，創(chuàng)業(yè)投資往往變得瞻前顧后，難以真正發(fā)揮市場化投資水準。

有深圳創(chuàng)投機構負責人坦言，早些年對險資的印象是要求多、條件苛刻，而這些年與國資LP合作之后，才發(fā)現(xiàn)險資對基金管理人的要求已經(jīng)相當友好，如今也非常期待能與銀行、保險等長線資金合作。

而日前落地的規(guī)模為100億元的太平保險基金項目，正是采用“直投+母基金”的形式，其中20%將投向基金管理人和基金均注冊于深圳的基金。而此前設立的“平安基金”，也有10%可投資于深圳的私募股權投資基金。

實際上，無論是銀行資金還是保險資金，都基本以追求財務回報為目標，因此，有險資負責人提出，除了要優(yōu)選當?shù)睾庙椖恐?，還要優(yōu)選市場化優(yōu)質基金管理人。如此看來，具備專業(yè)投資水平和過往投資收益佳的深圳創(chuàng)投機構或將有機會分享這波政策紅利。

值得注意的是，上述所提及的當前保險資金用于股權投資的資金量僅為1.22萬億元，而據(jù)太平資本總經(jīng)理吳松介紹，截至今年上半年，保險業(yè)資金余額約31萬億元，若按照20%—30%用于權益投資來測算，約有6萬億—9萬億元可投向權益類投資。這意味著，險資投向股權投資的空間仍然很大。

但如何實現(xiàn)“長錢長投”，培育成為真正的耐心資本？這背后仍需疏通多個堵點。據(jù)記者觀察，無論是銀行資金還是保險資金，最大的訴求莫過于兩點：一是適合開展股權投資的考核和稅收機制，二是暢通的退出機制。

比如，國壽投資保險資產(chǎn)管理有限公司總裁助理顧業(yè)池表示，希望給予保險資金參與科技投資更寬容的監(jiān)管和考核指標，對相關的績效考核有更多方面的考量。此外，還希望監(jiān)管層給予稅收層面的減免和補貼。

曹德云也表示，在市場化、法治化和穩(wěn)健有效的前提下，適當?shù)卦趦敻赌芰σ蟆L險因子確定、投資比例計算等方面給予險企鼓勵，并優(yōu)化考核激勵機制，落實盡職免責制度。

其次，在退出問題上，顧業(yè)池表示，希望有除IPO以外更多的退出機制和安排，“我們希望市場有更多的活水進來，不管是母基金還是S基金，這都需要好的退出機制安排，才能有效的盤活科技投資”。

責編：李丹

校對：趙燕