欄首語：近年來，有關(guān)量化投資及程序化交易的話題備受市場關(guān)注。近期，監(jiān)管部門表態(tài)將加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，打擊違規(guī)高頻交易。專業(yè)人士也頻頻發(fā)聲，呼吁正視程序化交易工具的一體兩面、避免污名化。為了讓廣大讀者全面了解量化投資及程序化交易，證券時報聯(lián)合明汯投資推出《微觀量化百問》投教專欄，希望借此幫助大家理性認(rèn)識量化投資這一投資方法論，消除認(rèn)知誤區(qū)。

“量化投資”和“程序化交易”這兩個詞，在日常表述中時常被混用，但兩者的實際內(nèi)涵截然不同。量化投資是一類投資方法論，最近幾年在國內(nèi)高速發(fā)展并逐漸受到廣泛關(guān)注。而程序化交易是一種交易執(zhí)行方式，伴隨計算機(jī)技術(shù)發(fā)展而逐步成熟，其并非量化特有。首期專欄聚焦量化投資和程序化交易的基本概念，重點解釋以下5個問題。

Q1：什么是量化投資？它有哪些特點？

從廣義上講，量化投資（Quantitative Investment）是一種以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、 以模型為核心、通常以程序化交易為工具的投資方法。

（1）以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)：對量化交易模型而言，一般來講，數(shù)據(jù)點及結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)越多，則越有利于建模。對于歷史上沒有發(fā)生過或僅發(fā)生過幾次的事件，則很難找到合適的數(shù)據(jù)來訓(xùn)練模型，所以基于過往總結(jié)出的“規(guī)律”在這個階段不一定有效；

（2）以模型為核心：不管是早期以金融邏輯為基礎(chǔ)的線性模型，還是后來更多采用的機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)模型，都萬變不離其宗——本質(zhì)上都是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立模型；

（3）通常以程序化交易為工具：“程序化交易”是一個工具，不管是主觀投資還是量化投資，不管機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，都可以根據(jù)自身情況去評估和使用該工具。事實上，在計算機(jī)技術(shù)發(fā)展還不夠充分的量化投資初始年代，不論是量化投資的先驅(qū)愛德華·索普，還是早期的西蒙斯，大多是采用電話等人工下單方式。即便到現(xiàn)在，量化投資也未必都采用程序化交易實現(xiàn)，對于一些流動性不好的品種（如D. E. Shaw的部分期權(quán)交易）還是通過打電話咨詢和下單。

Q2：量化投資和主觀投資有哪些相同點和不同點？

作為一種投資方法，量化投資和主觀投資一樣，本質(zhì)上都力求于進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，捕捉市場錯誤定價、更好降低信息不對稱、防范價格扭曲。兩者殊途同歸，并非完全對立，都是在不同周期、不同層面上挖掘市場的有效價格，只是采用不同的實現(xiàn)方式而已——前者側(cè)重公開的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，后者側(cè)重基本面深度調(diào)研。兩類投資方法都是成熟市場上重要的投資方法，都是不可或缺的部分。

無論采用哪種投資方法，要想持續(xù)取得長期靠前的超額收益，都要求抓住市場的本質(zhì)規(guī)律，背后考驗的是對市場的深刻理解，只是量化投資更側(cè)重把對市場的深刻理解和最前沿的科學(xué)技術(shù)進(jìn)行有效結(jié)合。一般來講，量化投資以捕捉短周期的市場價格信息見長，擅長糾正短期的價格偏離。而隨著周期拉長，主觀投資的基本面深度調(diào)研相對更有優(yōu)勢。以股票多頭為例，無論主觀還是量化，對投資組合均采用主動管理，以獲得市場收益的同時獲取超越市場的超額收益；均可采用夏普比率、收益回撤比、最大回撤修復(fù)時間等基金績效評價標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)進(jìn)行分析。

Q3：程序化交易是量化投資的專屬工具嗎？

程序化交易與“手動交易”相對應(yīng)，指采用程序自動化決策來執(zhí)行操作的交易工具，可同時交易成千上萬種資產(chǎn)，而手動交易很難做到。

程序化交易并非量化投資特有的執(zhí)行方式，量化投資在發(fā)展初期也曾借助手動下單，即便到現(xiàn)在，在部分流動性不好的品種上仍會通過電話進(jìn)行咨詢和下單。

隨著科技發(fā)展，程序化交易能夠快速捕捉機(jī)會和避免人為錯誤，降低交易成本、提高交易效率，因此被更多的投資者所選擇。在美國，不僅是量化投資機(jī)構(gòu)，90%以上的機(jī)構(gòu)投資者基本都采用“程序化交易”這一工具，包括主觀投資龍頭富達(dá)基金、指數(shù)基金龍頭先鋒集團(tuán)等。

Q4：程序化交易對市場有何積極作用？

隨著科技發(fā)展，程序化交易作為一種交易工具，能夠快速捕捉機(jī)會和避免人為錯誤，可降低交易成本、提高交易效率，因此被更多的投資者所選擇。

除了有利于投資策略的執(zhí)行、促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者成為市場主力之外，程序化交易還提高了市場的定價效率。高效的程序化交易讓市場上金融工具價格的偏差在短時間內(nèi)得到糾正，使其價格更接近其內(nèi)在價值或其標(biāo)的的內(nèi)在價值，有助于穩(wěn)定市場體系。

同時，程序化交易也增加了市場的流動性——高換手率交易策略程序在運(yùn)行的過程中，隨著交易信號的出現(xiàn)，限價指令不斷形成、報送、執(zhí)行和回報，與極其短暫的持倉相配合，形成流動性需求的同時，也釋放了相應(yīng)數(shù)量的流動性供給。流動性的增加使市場價值提高，吸引更多投資者加入市場，形成良性循環(huán)。

Q5：國內(nèi)對于程序化交易有何監(jiān)管措施？

中國證券監(jiān)管相關(guān)部門在2015年就提出加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管的基本思路，針對程序化交易可能引發(fā)的風(fēng)險，建立了部分監(jiān)管規(guī)則和執(zhí)法措施，以促進(jìn)程序化交易有序發(fā)展。2019年頒布的《證券法》中規(guī)定，程序化交易須向證券交易所報告；2023年發(fā)布的滬深主板交易規(guī)則中增加了程序化交易報告制度的相關(guān)規(guī)定，明確程序化交易應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)規(guī)定，并履行報告義務(wù)；2023年9月1日，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項的通知》，進(jìn)一步完善程序化交易報告與管理制度，維護(hù)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展；2024年5月15日，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，堅持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路，明確了交易監(jiān)管、風(fēng)險防控、系統(tǒng)安全、高頻交易特別規(guī)定等一系列監(jiān)管安排，同時還指導(dǎo)滬深北交易所制定《程序化交易管理實施細(xì)則》，并于2024年6月7日公開征求意見。

（CIS）

校對：陶謙