中信證券：政策舉措尚需落實(shí)，價(jià)格信號(hào)仍需等待

展望8月，政策步入落實(shí)階段，價(jià)格信號(hào)拐點(diǎn)未至，市場(chǎng)仍缺乏增量資金，但全球高位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)動(dòng)蕩背景下A股相對(duì)安全，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)磨底，待價(jià)格信號(hào)明朗后，年度級(jí)別行情的大拐點(diǎn)才會(huì)出現(xiàn)。1）從三大信號(hào)所處的階段來(lái)看，7月中央政治局會(huì)議全面明確了下半年政策，8月是最關(guān)鍵的落實(shí)期；外部信號(hào)更加明朗，人民幣壓力緩解釋放出內(nèi)需刺激政策空間；但價(jià)格信號(hào)未見拐點(diǎn)，仍需等待。2）從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，外資對(duì)A股的邊際影響明顯加大，但價(jià)格信號(hào)明朗前難有持續(xù)流入，國(guó)內(nèi)缺乏增量資金，市場(chǎng)仍依賴匯金增持托底，全球高位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步下跌，人民幣資產(chǎn)處于低位相對(duì)安全。3）從配置上來(lái)看，半年報(bào)占優(yōu)品種在股價(jià)和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)上已提前反應(yīng)，價(jià)格信號(hào)明朗前A股將依舊處于磨底狀態(tài)，建議逐步向低位品種切換。

中信建投證券：外部流動(dòng)性舒緩，等待擴(kuò)內(nèi)需發(fā)力

美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低預(yù)期外圍股市回調(diào)，美元走弱人民幣匯率被動(dòng)升值，樂(lè)觀派預(yù)期寬松空間加大和全球資金再布局，悲觀派擔(dān)心出口承壓。我們認(rèn)為后續(xù)A股市場(chǎng)要形成向上合力，需讓投資者確認(rèn)擴(kuò)內(nèi)需政策實(shí)質(zhì)顯著發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下全球資金流入中國(guó)市場(chǎng)可期。

短期基本面數(shù)據(jù)仍有壓力，市場(chǎng)進(jìn)入政策觀察等待期，我們對(duì)擴(kuò)內(nèi)需發(fā)力持樂(lè)觀預(yù)期，投資者可在耐心等待的同時(shí)，考慮逢低布局。重點(diǎn)關(guān)注：軍工、醫(yī)藥、家電、汽車、地產(chǎn)、工程機(jī)械、電子等。?

中金公司：信心待修復(fù)，盈利待改善

上周A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，風(fēng)格表現(xiàn)仍偏向防御。我們認(rèn)為近期影響A股的內(nèi)外積極因素正逐步積累：國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)開始發(fā)力，7月中央政治局會(huì)議定調(diào)也更為積極，再次提出提振投資者信心、提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。投資者對(duì)于改革紅利落地及穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期有所抬升，未來(lái)幾個(gè)月為政策及改革施行效果的重要觀察期。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)雖暗示9月降息，但低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，VIX指數(shù)攀升，美股繼續(xù)回調(diào)，美債利率大幅走低，人民幣匯率走強(qiáng)至近6個(gè)月新高。在外圍市場(chǎng)擾動(dòng)加大的背景下，全球資金再度回流至中國(guó)資產(chǎn)的概率提升。從估值維度看，5月調(diào)整至今，相比于10年期國(guó)債利率下跌至2.2%，滬深300股息率進(jìn)一步上升至3.1%，A股估值仍具備較強(qiáng)吸引力。

行業(yè)配置方面，改革及政策受益領(lǐng)域，如設(shè)備消費(fèi)以舊換新等板塊短期或有相對(duì)表現(xiàn)；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受美國(guó)大選影響短期回調(diào)后，后續(xù)可能再度迎來(lái)自下而上的布局機(jī)會(huì)；紅利資產(chǎn)中長(zhǎng)期邏輯未變，但當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性。

海通證券：A股中樞上臺(tái)階，關(guān)注業(yè)績(jī)占優(yōu)的高端制造

今年5月后紅利板塊超額收益逐步收斂、內(nèi)部走勢(shì)分化，背后或主要是資金集中、投資性價(jià)比下降，類似2021年核心資產(chǎn)。當(dāng)前紅利板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化源于公司業(yè)績(jī)差異與國(guó)資改革推進(jìn)，基本面更優(yōu)、涉及市值管理等國(guó)資改革的細(xì)分領(lǐng)域或更受偏好。中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，下半年政策加碼或推動(dòng)基本面回暖，疊加海外流動(dòng)性改善望支撐A股中樞上臺(tái)階，結(jié)構(gòu)上關(guān)注業(yè)績(jī)占優(yōu)的高端制造。

華泰證券：后續(xù)關(guān)鍵窗口期或在9月

上周周中，市場(chǎng)在政策交易下出現(xiàn)脈沖式反彈，但反彈趨勢(shì)能否持續(xù)或仍需觀望。外圍市場(chǎng)中，近期衰退交易強(qiáng)化，但配置型外資暫未出現(xiàn)流入中國(guó)資產(chǎn)的跡象，外資再配置或仍需觀測(cè)。短期缺乏經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽下，衰退交易的大方向難以逆轉(zhuǎn)，后續(xù)關(guān)鍵窗口期或在9月。

配置建議：以A50為底倉(cāng)，關(guān)注景氣回升的消費(fèi)電子、造船。上周市場(chǎng)表現(xiàn)震蕩，周中出現(xiàn)脈沖式反彈，或主要受到政策交易的驅(qū)動(dòng)，但持續(xù)性有待觀察，交易/政策/資金三重邏輯打開小盤股超額收益的行情，中證1000率先有所表現(xiàn)。目前進(jìn)入半年報(bào)的披露期，市場(chǎng)或仍處于海內(nèi)外基本面與政策的交易驗(yàn)證期。配置上，仍建議延續(xù)前期的配置思路：1）雖短期中小盤超額收益環(huán)境打開，但在供需兩端壓力下，持續(xù)超額收益能力或較為有限，憑借自身能力保持ROE中樞平穩(wěn)，市場(chǎng)卻沿ROE下行定價(jià)的資產(chǎn)——A50資產(chǎn)或仍為中期配置的底倉(cāng)選擇；3）進(jìn)入半年報(bào)業(yè)績(jī)的披露期，可關(guān)注業(yè)績(jī)相對(duì)超預(yù)期且具備一定持續(xù)性的方向，如消費(fèi)電子、造船等。

招商證券：市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，A股的配置思路也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折

展望8月，隨著三中全會(huì)和7月30日中央政治局會(huì)議的召開，以及外需呈現(xiàn)邊際削弱的跡象，內(nèi)需政策發(fā)力的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。下半年開始，內(nèi)需偏弱的環(huán)境逐漸迎來(lái)轉(zhuǎn)折。上市公司半年報(bào)將會(huì)披露，預(yù)計(jì)整體業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定。A股估值回到歷史低位，內(nèi)部重要機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)ETF持續(xù)托底A股，提高A股內(nèi)資內(nèi)在穩(wěn)定性。外部環(huán)境當(dāng)前發(fā)生重大變化，全球經(jīng)濟(jì)走向類衰退和降息周期，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境開始已改善。市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，A股的配置思路也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折。從此前偏外部主導(dǎo)，逐漸回到國(guó)內(nèi)政策發(fā)力帶來(lái)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)科技醫(yī)藥可以開始關(guān)注。

興業(yè)證券：海外動(dòng)蕩，更加確認(rèn)“8月轉(zhuǎn)機(jī)”的臨近

類似4月下旬，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入從過(guò)度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，轉(zhuǎn)機(jī)或在8月，市場(chǎng)風(fēng)格也將從過(guò)度防御轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)洌瑥母吖上⑾蚋呔皻?、高ROE方向擴(kuò)散。

但我們更要強(qiáng)調(diào)的是，這種擴(kuò)散是有限度的，是在高勝率投資的時(shí)代背景下、大盤龍頭的beta中的擴(kuò)散，并不支持市場(chǎng)回到小微盤、主題炒作的風(fēng)格。

申萬(wàn)宏源證券：底部區(qū)域，保持耐心

7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，全球衰退交易再?gòu)?qiáng)化。對(duì)A股而言，2024年下半年外需回落符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)政策寬松到效果顯現(xiàn)的推演才是主要矛盾。寬貨幣的力度，寬財(cái)政的執(zhí)行，是推演后續(xù)基本面向上拐點(diǎn)的關(guān)鍵。

短期脈沖式反彈的市場(chǎng)試驗(yàn)，說(shuō)明短期市場(chǎng)已處于高性價(jià)比區(qū)域，內(nèi)在穩(wěn)定性暫時(shí)恢復(fù)。但觸發(fā)反彈的邏輯缺乏持續(xù)性（券商并購(gòu)重組、資本市場(chǎng)做空限制、外資對(duì)國(guó)內(nèi)政策變化更敏感、穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期政策著力點(diǎn)更加均衡），A股開啟中期上漲行情的條件尚不充分。底部區(qū)域，保持耐心。

信達(dá)證券：8月有可能出現(xiàn)重要拐點(diǎn)

歷史上熊市結(jié)束后的第一年，一般股市波動(dòng)的規(guī)律是，熊市見底后第一個(gè)季度，指數(shù)會(huì)快速上漲20%—40%左右。之后的第二個(gè)季度，大多會(huì)出現(xiàn)明顯的休整，調(diào)整幅度大約為之前漲幅的一半，時(shí)間大多為2—4個(gè)月。5月中旬以來(lái)的調(diào)整，已經(jīng)2個(gè)半月了。如果熊市已結(jié)束，那么調(diào)整幅度已經(jīng)充分，休整時(shí)間已經(jīng)比最短的時(shí)間長(zhǎng)了，但離最長(zhǎng)的休整時(shí)間還差1個(gè)月左右，8月將會(huì)非常重要。

8月中下旬，重點(diǎn)驗(yàn)證以下三點(diǎn)：（1）半年報(bào)盈利能否磨底。2022年以來(lái)，出現(xiàn)過(guò)3次反彈，之前兩次反彈后，市場(chǎng)都重新進(jìn)入下跌趨勢(shì)，背后很重要的原因是全A的ROE趨勢(shì)還處在快速下降的過(guò)程中。8月半年報(bào)明顯反彈或上行概率很低，但如果能夠驗(yàn)證到很多行業(yè)盈利在磨底，則熊市結(jié)束的概率就很高。（2）美國(guó)這一次衰退預(yù)期，主要是失業(yè)率等指標(biāo)走弱，制造業(yè)指標(biāo)偏強(qiáng)，而歷史上A股盈利和中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)制造業(yè)相關(guān)性更高，8月將驗(yàn)證美國(guó)制造業(yè)受影響幅度。（3）5—6月全國(guó)各地密集出臺(tái)了房地產(chǎn)放松政策，部分城市的二手房銷售明顯改善，但這種改善是趨勢(shì)性的還是脈沖性的，投資者還有很大的分歧。5—6月兩個(gè)月的回升后，7—8月大概率會(huì)有一定的降溫，8月下旬重點(diǎn)是驗(yàn)證回落后的中樞，能否比政策之前更高。

民生證券：資源始終是瓶頸?

當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇逆風(fēng)，而科技創(chuàng)新也逐漸開始面臨宏觀環(huán)境的約束，相較之下，降息開始后，商品價(jià)格的企穩(wěn)回升反而值得期待。往后看美聯(lián)儲(chǔ)降息后如果資本回流新興市場(chǎng)，也有利于非美經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)活動(dòng)的改善，這是未來(lái)大宗商品二次回升的動(dòng)力來(lái)源。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，即使期待“東升西落”，也應(yīng)該給予實(shí)物消耗更多關(guān)注。不要在看到“美國(guó)衰退”的時(shí)候去交易衰退，要相信資源始終是瓶頸，驅(qū)動(dòng)力換擋本身不會(huì)改變其長(zhǎng)期價(jià)值。

具體配置建議：第一，有色（銅、鋁、黃金）、船運(yùn)（油運(yùn)、造船、干散）、能源（油、煤炭）；第二，資本回報(bào)下降下的相對(duì)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，推薦港口、鐵路、水務(wù)和銀行；第三，尋找制造業(yè)中供需格局較好或有改善預(yù)期的行業(yè)：推薦軌交設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備和家電；第四，內(nèi)需相關(guān)制造與服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域，推薦軍工、航空。

責(zé)編：李雪峰

校對(duì)：楊舒欣