證券時(shí)報(bào)記者 羅曼

當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)基金存量約有14萬(wàn)億元，正面臨退出期與清算期，“募投管退”中的“退”則是最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是最核心環(huán)節(jié)。若退出不通暢，則會(huì)加劇募資端和投資端壓力。

在此背景下，由證券時(shí)報(bào)主辦的第十二屆創(chuàng)業(yè)投資論壇暨全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟走進(jìn)上海張江活動(dòng)于7月19日舉行。在圓桌論壇二“創(chuàng)投退出路徑新探索”環(huán)節(jié)，與會(huì)嘉賓深度探討中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)最關(guān)心的“退出”流動(dòng)性話題。多家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）/私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)在退出策略上，高度依賴(lài)IPO的單一退出路徑，在A股IPO收緊背景下，更應(yīng)該激活并購(gòu)基金、S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資基金）、老股轉(zhuǎn)讓等退出方式，打通一級(jí)市場(chǎng)投資再循環(huán)。

博世創(chuàng)投中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人孫曉光提到，中國(guó)市場(chǎng)每年有約1.5萬(wàn)家至2萬(wàn)家企業(yè)成功融資，但真正實(shí)現(xiàn)IPO退出的企業(yè)僅300余家，而通過(guò)回購(gòu)?fù)顺龅钠髽I(yè)則有680余家。一級(jí)市場(chǎng)目前有約5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)退出，凸顯了退出路徑多元化的必要性。

洪泰基金投資者關(guān)系總經(jīng)理潘楊認(rèn)為，IPO受阻后，大家在探索多元化退出路徑，但在實(shí)際操作過(guò)程中也會(huì)遇到一些問(wèn)題。首先，比如并購(gòu)?fù)顺?，由于VC/PE機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)較少，話語(yǔ)權(quán)不夠，短期內(nèi)并購(gòu)?fù)顺霾粫?huì)成為一個(gè)主要的退出方式。

其次，老股轉(zhuǎn)讓退出路徑方面，當(dāng)前募資環(huán)境是由地方國(guó)資主導(dǎo)，造成VC/PE機(jī)構(gòu)的有限合伙人（LP）結(jié)構(gòu)基本上以國(guó)資為主，但國(guó)資又不太支持投新、投早，在老股轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)估值如何計(jì)算等，是否涉嫌國(guó)資流失，怎么投、怎么退都是當(dāng)下面臨的問(wèn)題。

一村資本創(chuàng)始合伙人于彤則表示，IPO放緩的背景下，大家把期望寄托在并購(gòu)上面，但實(shí)際上從去年到今年，整個(gè)并購(gòu)數(shù)據(jù)是下滑的，主要基于兩點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)并購(gòu)生態(tài)并不是一朝一夕就能形成的，是一個(gè)緩慢積累的過(guò)程。二是并購(gòu)?fù)顺鲈谕顿Y標(biāo)的的選擇上和以IPO退出為主的投資標(biāo)的選擇上是不一樣的，若以并購(gòu)為目的的投資，就需要跟產(chǎn)業(yè)方不斷溝通，了解產(chǎn)業(yè)方到底需要什么樣的標(biāo)的。

OCS企業(yè)服務(wù)集團(tuán)執(zhí)行董事孫蔚蔚指出，近兩年通過(guò)企業(yè)并購(gòu)方式退出的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多。從效率上看，企業(yè)并購(gòu)?fù)顺龇绞奖容^高效和靈活；從確定性上看，并購(gòu)的交易價(jià)格、交易條件都比較確定，更受人民幣機(jī)構(gòu)的歡迎；從現(xiàn)金流方式上看，當(dāng)前機(jī)構(gòu)預(yù)算收緊，募資困難，并購(gòu)?fù)顺隹梢源蟠缶徑鈾C(jī)構(gòu)的資金壓力。

當(dāng)然除了并購(gòu)之外，目前國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)還寄希望于S基金接盤(pán)激活一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。漢領(lǐng)資本副總裁、中國(guó)代表戰(zhàn)錚認(rèn)為，S基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展空間非常巨大，S基金屬于非常耐心的資本，可以幫助創(chuàng)投基金實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期跨越的同時(shí)，是提升資產(chǎn)流動(dòng)性的一種新退出方式；但另一方面，S基金要成為賣(mài)方的合作伙伴，不應(yīng)該只是所謂的打折，做一錘子買(mǎi)賣(mài)，更多應(yīng)該是常態(tài)化提供流動(dòng)性方案，不管是對(duì)LP還是GP（管理合伙人）。

執(zhí)中創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官李淼稱(chēng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要在多元化退出路徑上不斷探索和創(chuàng)新，才能在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。她還提到，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，尤其是在并購(gòu)貸款等方面的合作，將有助于解決退出難題。