7月1日，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（以下簡稱“公募費改新規(guī)”）即將正式實施，券商研究所正在快馬加鞭改簽合同。

“下周一就是7月1日了，本周必須把所有的公募基金合同都改簽完，部分合規(guī)和公司法務(wù)忙瘋了。”有券商研究所人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

合同改簽，也意味著券商分倉傭金的下調(diào)——由過往的萬八乃至千分之幾，調(diào)整為萬分之5.24之內(nèi)?！皞蚪饹]有砍半，但派點收入下降明顯?！?/p>

派點收入下降，研究員們的薪酬也隨之銳減。記者了解到，多數(shù)券商研究所2023年年終獎均未發(fā)放，而在往年，此時早已到手?！叭绻杲K獎全無，對于不少研究員來說，意味著收入腰斬?！?/p>

盡管薪酬大降，但跳槽的券商從業(yè)者卻不增反降。這背后是各家券商研究所布局的整體收縮?！把芯克蠓鶖U張的時代，研究員跳槽能夠帶來基礎(chǔ)收入的翻番，而如今，各家普遍壓縮成本，對于大多數(shù)研究員來說，保住工作已經(jīng)很好了。”上述研究所從業(yè)者告訴記者。

合同改簽忙

7月1日公募費改新規(guī)正式實施前夕，券商研究所忙碌而平靜。

忙碌在于，需要趕在本周（6月30日及之前）將全部公募基金合同改簽完畢。按照今年4月30日監(jiān)管下發(fā)的降傭標(biāo)準(zhǔn)，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費率不得超過萬分之2.62，其他類型則不得超過萬分之5.24。與此同時，公募基金與券商所簽合同的簽署對象必須為研究所，不可再為營業(yè)部。

記者綜合采訪發(fā)現(xiàn)，其背后隱含多層信息。

券商研究所需要將過去數(shù)年乃至十余年間陸續(xù)簽署的公募基金合同，在短短2個月左右的時間內(nèi)全部重新簽署，無論對于研究所還是公募基金，這都是著實不低的工作量。

“研究所合規(guī)、公司法務(wù)忙瘋了?！庇醒芯克鶑臉I(yè)者如此告訴記者。合同擬定是以甲方公募基金為主導(dǎo)的，因此，不同公募基金向券商研究所索要的材料也五花八門。

“有的要往年評選全部獲獎數(shù)據(jù)，有的要所有分析師覆蓋行業(yè)情況，有的要歷年報告數(shù)據(jù)，有的要電話會議情況……不論公募基金要什么，研究所都要立刻整理資料提供，否則合同簽署可能就來不及了?！鼻笆鲅芯克鶑臉I(yè)者直言。

此外，過去，券商研究所與公募基金簽訂的合同中，分倉傭金以萬八居多，在一些簽署時間更早的合同中，還存在千分之幾者。而根據(jù)公募費改新規(guī)要求，新簽署的合同中分倉傭金不得高于萬分之5.24。

“一般來說，會按照萬分之五簽。”受訪人士介紹道。

對于投資者而言，則是好事一樁。根據(jù)中金非銀及金融科技團隊測算，此番公募費改后，預(yù)計交易傭金費率將下降40%，對應(yīng)年化讓利投資者逾60億元。

再者，公募費改之前，券商參與公募基金分倉可以通過“投研條線”和“市場條線”兩條路徑進行，前者由研究所主導(dǎo)，獲得研究傭金，即俗稱的“派點”；后者以營業(yè)部為主，賺取市場傭金。如今，市場傭金被明令禁止，營業(yè)部無法再與公募基金簽署傭金相關(guān)合同，這將使得研究所的主導(dǎo)作用得以提升。

與此同時，在研究所與公募基金的合作之中，此前券商往往會向公募基金提供專家咨詢服務(wù)、數(shù)據(jù)庫服務(wù)、金融終端等，此類費用采用交易傭金費用方式進行結(jié)算，俗稱“軟傭”。公募費改后，軟傭被禁止。這意味著，券商研究所必須更為專注于研究本身，深度研究價值有望進一步凸顯。

研究所的平靜則在于，從業(yè)者們并未出現(xiàn)太多情緒波動?！胺謧}傭金下調(diào)帶來收入下降，早有預(yù)期，已經(jīng)接受現(xiàn)實，群情激憤的時期已經(jīng)過去了?！庇醒芯繂T告訴記者。

年終獎“難覓”

伴隨公募費改而來的，是券商研究所創(chuàng)收的下降，以及研究所從業(yè)者收入的集體縮水。

有研究所從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露，其所在研究所往年會發(fā)布年終獎金和季度獎金，部分研究員年終獎?wù)急瓤蛇_全年薪酬的半數(shù)，季度獎金根據(jù)派點差異可達數(shù)萬、十余萬乃至幾十萬元不等。

而2023年公募降費消息傳出后，其季度獎金已經(jīng)不見，2022年年終獎打折后下發(fā)；今年季度獎金仍然沒有，并且年終獎也并無著落，而往年此時，年終獎早已到手。

“我們對2023年年終獎的期待是腰斬，一分不發(fā)有些失望?！笔茉L研究所人士直言。記者了解到，不僅是研究所，包括“券業(yè)一哥”中信證券在內(nèi)的大部分券商目前均未發(fā)放2023年年終獎，這在一定程度上與行業(yè)降薪有關(guān)，也受諸多券商正在接受檢查組巡視影響。后續(xù)年終獎是否會補發(fā)，發(fā)放打折多少，仍待觀察。

在研究所內(nèi)部，派點收入縮水、獎金大降乃至消失導(dǎo)致的收入下滑，與行業(yè)首席相比，所受沖擊更大的往往為普通研究員。

根據(jù)受訪人士透露，一方面，不同研究員的薪資結(jié)構(gòu)存在差異，一般而言，首席研究員base（基礎(chǔ)工資）占比高，獎金占比少；團隊內(nèi)的其他研究員、研究助理則與之相反。季度獎金與年終獎發(fā)放方面，分配權(quán)通常掌握在首席手中，由于首席已經(jīng)領(lǐng)取了相對可觀的base與派點分成，其往往將大部分獎金分給團隊成員，這也使得團隊成員年薪總包中獎金部分占比更高。

因此，在此番公募費改導(dǎo)致的研究所獎金集體縮水之下，普通研究員收入下滑也更為嚴(yán)重。

保工作少跳槽

不過，收入大降之下，研究所人員跳槽反而整體不增反降。

“首席經(jīng)濟學(xué)家等研究所高級人才的變動頻率可能仍然不低，但行業(yè)首席、普通研究員的跳槽程度已經(jīng)相較于往年大為減少?！蹦持胁咳萄芯克鶑臉I(yè)者告訴記者，“我們研究所今年無一人跳槽?！?/p>

據(jù)其分析，此前幾年研究所人員跳槽頻繁主要源于券商研究所的組團式擴容，諸多研究所由買方研究轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方研究，甚至從無到有組建研究團隊。這意味著，整個賣方研究行業(yè)需要大量研究員，尤其是能夠獨當(dāng)一面帶領(lǐng)團隊的首席研究員。需求的提升，拉動券商研究員薪酬水漲船高。

“以前，一般情況下，應(yīng)屆生入行賣方研究所擔(dān)任研究員，base在1萬元左右；工作半年后跳槽到另一家研究所，base可以提高到1.5萬元至2萬元；再工作1年，具備2年工作經(jīng)驗，base可以升至3萬元；當(dāng)研究員具備3年工作經(jīng)驗時，其中一些表現(xiàn)特別出色的，會被券商研究所挖去擔(dān)任行業(yè)首席，獨自帶領(lǐng)團隊，此時base將會上漲至4至5萬元?！鄙鲜鲅芯克鶑臉I(yè)人員告訴記者。

其進一步介紹道：在規(guī)模較小的券商研究所，一位新晉首席的年薪通常為幾十萬元；被其他規(guī)模擴容的研究所挖走后，年薪可以升至一百余萬乃至200萬元左右。對于大部分具備較長工作經(jīng)驗的首席，base通?？梢赃_到8~10萬元之間；資深首席的base更是可以高至10~15萬元乃至15~20萬元。

然而，研究員薪酬快速上漲的兩大前提是：券商研究所規(guī)模的持續(xù)擴容和行業(yè)分倉傭金的快速提升。如今，兩大因素紛紛消失，研究員薪酬上漲的拉動因素不再。收入大幅提升路徑難尋，研究員們換工作的動力隨之銳減，研究所跳槽現(xiàn)象也大為減少。

與此同時，除跳槽至同業(yè)外，加入上市公司也是此前不少研究員的選擇。但如今，不少上市公司同樣正在承受較大壓力，研究員步入企業(yè)的動力因此下降。

“我們有首席研究員覺得公募降費之下研究所壓力很大，跳槽到上市公司，發(fā)現(xiàn)上市公司更難，又回到我們研究所了?！笔茉L人士表示。

此外，根據(jù)受訪人士分析，研究所人員變動方面，有兩點值得特別關(guān)注。

一方面，由于券商研究所普遍對公募分倉傭金的依賴度很高，有些研究所依賴度可以達到八九成。如此狀態(tài)下，短期之內(nèi)，無論研究所怎樣拓寬創(chuàng)收途徑，均難以彌補公募費改帶來的收入下滑。因此，壓縮人力成本成為不少研究所的必然之選。

降薪，是途徑之一；壓縮費用是途徑之二；裁員，也在成為一些研究所迫不得已的行動。

受此影響，對于大部分首席和普通研究員、研究助理而言，保住工作、不被辭退，而不是物色收入更高的東家，成為其眼下更為現(xiàn)實的選擇。

另一方面，伴隨市場傭金與軟傭被明令禁止，高質(zhì)量研究的重要性進一步凸顯，具備行業(yè)領(lǐng)先研究能力的高端研究人才，仍然是不少研究所爭搶的對象，此類人才的待遇仍然存在較大提升空間，流動性也相對更高。首席經(jīng)濟學(xué)家即是此類人才的典型代表。

日前，東吳證券研究所原宏觀首席分析師陶川加盟民生證券，出任首席經(jīng)濟學(xué)家；今年3月，原廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁加盟華西證券，新職務(wù)同樣為首席經(jīng)濟學(xué)家；2月，原中信證券宏觀經(jīng)濟首席分析師程強擔(dān)綱德邦證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究所副所長。去年5月以來，另有方正證券、華福證券等多家券商研究所開出高薪，成功挖到具備較強行業(yè)影響力的高端人才出任首席經(jīng)濟學(xué)家。