投資者保護不因退市而改變，堅決杜絕“金蟬脫殼”“一退了之”。

4月30日，滬深交易所正式發(fā)布修訂后的《股票上市規(guī)則》。證券時報記者注意到，股票上市規(guī)則中對退市標準的修訂，進一步突出對財務造假、內(nèi)控失效等亂象的威懾力度，完善對違法違規(guī)行為的全方位立體化打擊體系。

其中，在此前2年連續(xù)造假達到一定比例強制退市的基礎上，新增1年嚴重造假、3年及以上連續(xù)造假的情形，新增資金占用以及內(nèi)部控制被出具無法表示意見或否定意見等退市標準，釋放“零容忍”信號。此外，本次退市標準的修訂還收緊了財務類退市指標，加大績差公司的退市力度；適當提高市值退市標準，推動市場化退市功能充分發(fā)揮作用。

考慮到市場平穩(wěn)過渡的客觀需要，退市新規(guī)設置了劃斷安排，對財務類、規(guī)范類、市值類等指標均給予了一定的改善期限，從嚴打擊連續(xù)多年造假和存在控股股東資金占用不予整改的公司，明確投資者預期，強化風險揭示。

以財務類退市指標為例，修改后的主板財務類“虧損+營業(yè)收入”組合指標等從2024年年報開始適用，明年適用組合財務指標觸及退市的公司家數(shù)預計在30家左右；明年可能觸及該指標并實施退市風險警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達標準，才會退市。

而交易類退市指標方面，修訂后的市值類退市指標同樣設置了6個月的過渡期，除已鎖定退市的公司外，滬深兩市當前僅3家主板公司市值低于5億元，均為風險警示公司，且部分公司已風險交織，面臨其他類型的退市風險。

而上市公司退市后，主體依然存在，投資者利益保護不因退市而改變，堅決杜絕“金蟬脫殼”“一退了之”。

后續(xù)，滬深交易所將切實擔負起退市實施主體責任，認真履行好退市決策、信息披露監(jiān)督、交易監(jiān)控等重要職責，加大退市監(jiān)管力度，推動加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。

科學設置重大違法退市適用范圍

2020年，中央深改委審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》以來，滬深證券交易所嚴格執(zhí)行退市規(guī)則，已有135家公司退市，其中強制退市公司達112家，是改革前十年退市家數(shù)總和的近3倍，紫晶存儲、澤達易盛等一批“僵尸空殼”、“害群之馬”從市場出清，先行賠付、特別代表人訴訟等投資者保護工具在退市過程中開始發(fā)揮作用，改革效果逐漸顯現(xiàn)。

退市新規(guī)旨在堅決落實嚴格退市監(jiān)管要求，堅持優(yōu)勝劣汰的監(jiān)管政策導向，推動績差公司、劣跡公司“應退盡退”，不斷鞏固深化退市改革成果。

證券時報記者了解到，此次退市改革科學設置重大違法退市適用范圍，嚴格沒有投資價值公司認定標準。

1.調(diào)低財務造假觸發(fā)退市的年限、金額和比例，新增一年嚴重造假、多年連續(xù)造假退市等退市情形；對于上市公司財務造假達不到退市標準的，實施ST風險警示，實現(xiàn)對財務造假打擊全覆蓋。其一，凡是行政處罰認定造假的，無論金額大小均需被實施ST。其二，造假金額比例年限達到一定程度的，堅決退市。將現(xiàn)有“連續(xù)2年造假金額5億元以上且超過50%”的指標，調(diào)整為1年造假2億元以上且超過30%、連續(xù)2年造假3億元以上且超過20%、或者連續(xù)3年及以上造假三種情形。據(jù)此，原退市標準無法出清的單年大額造假、多年連續(xù)造假公司，將被強制退市。

事實上，對于財務造假，目前已經(jīng)形成了層次豐富的立體追責和約束機制，可以區(qū)分不同情形和程度而采用之。對于情節(jié)輕微、危害程度不大的財務造假，如果沒有達到重大性，也不影響其上市地位的，可以按照證券法和行政處罰法的規(guī)定和精神，通過行政處罰、民事賠償、紀律處分等適當方式進行追責和約束。

2.加大績差公司淘汰力度?，F(xiàn)有組合指標為虧損且營業(yè)入低于1億元，本次改革強化持續(xù)經(jīng)營能力考核，出清績差公司。其一，將主板營業(yè)收入由1億元調(diào)至3億元。其二，虧損中增加利潤總額為負的考察維度。

3.完善市值標準等交易類退市指標，并繼續(xù)堅持不同板塊差異化的標準設置。2020年退市改革設置了3億元市值退市指標后，尚無公司觸及，本次擬對主板A股（含A+B股）作適當提高至5億元，旨在加大市場化公司出清力度。

4. 將資金占用、內(nèi)控審計意見、控制權長期無序爭奪等納入規(guī)范類退市情形，增強規(guī)范運作的強約束。

一是新增控股股東資金占用退市情形。上市公司控股股東（無控股股東的，則為第一大股東）及其關聯(lián)人非經(jīng)營性占用資金，余額達2億元以上或超過凈資產(chǎn)30%，在證監(jiān)會責令改正期限內(nèi)未能歸還的，將被啟動規(guī)范類退市程序，以退市震懾違規(guī)占用行為，督促占用方及時償還占款。

二是新增內(nèi)控非標審計意見退市情形。內(nèi)部控制審計報告為無法表示意見或者否定意見，或未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計報告的，第一年ST、第二年*ST、第三年退市。該指標設置了遞進式實施程序，有利于進一步發(fā)揮內(nèi)控審計意見作用，督促公司規(guī)范運作。

三是新增控制權無序爭奪退市情形。上市公司控制權無序爭奪，導致投資者無法獲取上市公司有效信息的，依序?qū)嵤㏒T、*ST，直至退市?？刂茩酂o序爭奪屬于典型的公司治理亂象，投資者難以判斷信息披露有效性，通過退市予以規(guī)范，重在發(fā)揮震懾作用。

考慮市場平穩(wěn)過渡設置過渡期

考慮到市場平穩(wěn)過渡的客觀需要，此次退市改革追溯適用安排總體遵循“不溯及既往”原則，對于財務類、規(guī)范類、市值類等指標均給予了一定的改善期限。

具體來看：

財務類退市指標方面，修改后的主板財務類“虧損+營業(yè)收入”組合指標等從2024年年報開始適用，明年適用組合財務指標觸及退市的公司家數(shù)預計在30家左右；明年可能觸及該指標并實施退市風險警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達標準，才會退市。

交易類退市指標方面，修訂后的市值類退市指標同樣設置了6個月的過渡期，除已鎖定退市的公司外，滬深兩市當前僅3家主板公司市值低于5億元，均為風險警示公司，且部分公司已風險交織，面臨其他類型的退市風險。

規(guī)范類退市新增情形方面，修訂后的資金占用和控制權之爭退市自新規(guī)則發(fā)布之日起施行。新規(guī)則發(fā)布實施前，實施非經(jīng)營性占用資金的控股股東、實際控制人已經(jīng)發(fā)生變化，且現(xiàn)任實際控制人與資金占用方無關聯(lián)關系的，原資金占用行為不適用新規(guī)則規(guī)范類退市。內(nèi)控非標意見退市情形，以2024年度為第一個會計年度，也就是說若公司因2024年年報被出具內(nèi)控非標意見，被交易所實施ST且后續(xù)兩年均未改善的，最早將于2026年年報出具后被強制退市。

重大違法類退市指標方面，總體按照不溯及既往和穩(wěn)定投資者預期的原則，以上市公司收到行政處罰事先告知書為新老劃斷時點。新規(guī)發(fā)布實施后收到行政處罰事先告知書的，適用新規(guī)關于重大違法強制退市的規(guī)定。新規(guī)發(fā)布實施前收到行政處罰事先告知書的，適用原規(guī)則，不再追溯適用。

值得一提的是，新規(guī)嚴厲打擊財務造假和資金占用，連續(xù)3年及以上財務造假退市、資金占用未解決且未變更控制權、新規(guī)之后收到財務造假行政處罰決定書實施ST等情形予以有限追溯適用，目的是加大對違法違規(guī)行為的懲治力度。

投資者保護不因退市而改變

公司退市后的投資者保護問題，同樣備受市場關注。證券時報記者了解到，上市公司退市后，主體依然存在，責任還要承擔，投資者保護不因退市而改變，堅決杜絕“金蟬脫殼”“一退了之”。

目前，虛假陳述民事賠償、普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、先行賠付等多種投資者索賠方式，均已有實踐。此前，退市紫晶案首次適用先行賠付機制，保薦機構設立先行賠付專項基金，在公司退市后及時推進先行賠付工作，賠付金額達10.86億元，申報率達98.92%，投資者損失得到及時回填。*ST澤達則發(fā)揮特別代表人訴訟在退市維權中的功能，投保機構積極保障投資者利益，*ST澤達啟動特別代表人訴訟，雖已退市摘牌仍要承擔賠償責任。

證券時報記者獲悉，監(jiān)管部門后續(xù)還將加大代表人訴訟的適用力度，積極為投資者主張權益；靈活運用代位訴訟、支持訴訟，應對損害公司利益行為；提升民事訴訟的便捷性，強化投資者追責意愿。

同時，監(jiān)管部門還將強化對違規(guī)公司退市前后行政、刑事和民事等立體追責力度，加大保護投資者權益。

其中，就存在違法違規(guī)行為的“害群之馬”強化問責追“首惡”，及時予以立案查處，從嚴處罰“關鍵少數(shù)”，如*ST宏圖、*ST凱樂等案，從嚴從快處理回應市場關切。同時，強化退后跟蹤，避免“一退了之”，如*ST宋都、*ST龐大面值退市后，在核實其財務造假或者未履行補償承諾等違規(guī)行為后作出處理。

刑事、民事等多方面追責救濟則同步跟進，切實提高違法違規(guī)成本。紫晶存儲案的主要責任人日前已被公安機關批捕，ST華鐵、ST摩登被資金占用一事，中證中小投資者服務中心（簡稱投服中心）對公司控股股東、實際控制人及公司部分高管提起代位訴訟。

證券時報記者從投服中心獲悉，其將積極發(fā)揮專業(yè)作用，支持投資者行權維權，推動健全退市過程中投資者賠償救濟機制。對重大違法強制退市公司，將加強案件預研預判，綜合運用支持投資者訴訟、示范判決、專業(yè)調(diào)解、代表人訴訟等方式，要求上市公司及其負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高級管理人員等依法賠償投資者損失，同時還將支持對重大違法強制退市、資金占用長期不解決等情形負有責任的“關鍵少數(shù)”一追到底，通過開展股東代位訴訟，依法要求責任主體承擔民事賠償責任。

責編：朱雨蒙

校對：王錦程

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